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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.1億，同比下降2.3%，歸母凈利潤4.5億，同比下降4.7%，扣非歸母凈利潤4.25億，同比下降1.6%。測(cè)算24Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.6億，同比下降3.4%，歸母凈利潤1.8億，同比下降15.6%，扣非歸母凈利潤1.7億，同比下降11.85%，收入基本符合預(yù)期，利潤低于預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到需求弱復(fù)蘇，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2024-26年歸母凈利潤分別為8.5、9.1、9.6億（前次9.4、10.6、11.7億），分別同比增長3%、7%、6%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E分別為16x、15x、14x，維持增持評(píng)級(jí)。中長期，我們?nèi)钥春霉就ㄟ^渠道下沉、全渠道發(fā)展、品類擴(kuò)張所帶來的成長空間。
　　 24Q2收入同比略降；24H1榨菜銷量恢復(fù)增長。根據(jù)24年中報(bào)，24Q2收入同比下降3.4%，預(yù)計(jì)核心榨菜品類表現(xiàn)近似于整體。分品類看，24H1榨菜/泡菜/蘿卜/其他分別實(shí)現(xiàn)收入11.2/1.3/0.2/0.3億，分別同比+0.5%/-6%/-39%/-26%，其中1）榨菜量價(jià)分別同比約+3.4%與-2.9%，銷量實(shí)現(xiàn)正增長，單價(jià)下降主因餐飲與量販裝占比提升以及促銷折讓拖累，2）泡菜量價(jià)分別同比約+17%與-20%，單價(jià)下降主因公司加推袋裝豇豆，3）蘿卜量價(jià)分別同比約-53%與+30%，4）其他量價(jià)分別同比約+18%與-37%，主要系公司24H1對(duì)榨菜醬產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，并且5-6月處理臨期產(chǎn)品。截止24Q2末，公司經(jīng)銷商數(shù)量較年初凈減少424家至2815家，主要系公司為嚴(yán)管價(jià)格，整頓市場秩序，對(duì)于布局不合理、渠道沖突的經(jīng)銷商進(jìn)行了優(yōu)化清理。
　　 24Q2凈利率承壓。根據(jù)24年中報(bào)，24Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率49.2%，同比提升0.4pct，預(yù)計(jì)主要系榨菜收入占比提升?？紤]到下半年開始使用新一期低價(jià)青菜頭，預(yù)計(jì)24H2毛利率有望得到進(jìn)一步改善。費(fèi)用率方面，24Q2銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.1%、4%、0.3%、-3.9%，分別同比+2.7pct、+0.6pct、持平、+0.2pct，其中銷售費(fèi)用率提升主要系24Q2公司旺季加大費(fèi)用投入。此外，24Q2投資收益占收入比重同比-3.5pct，主因購買保本固定收益型理財(cái)產(chǎn)品，按合同固定利率計(jì)提收益減少。綜上，24Q2歸母凈利率為31.7%，同比下降4.6pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長超預(yù)期、產(chǎn)品提價(jià)
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品提價(jià)影響銷量，食品安全事件