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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入28.98億，同增7.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.37億，同增25.92%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤2.83億，同增41.8%。測算24Q2實(shí)現(xiàn)收入10.77億，同降20.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.96億，同增7.58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.61億，同增7.14%。收入和利潤基本符合預(yù)期。
　　投資評級與估值：考慮公司下半年將加大費(fèi)用投放，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤為9.29億、11.27億、12.82億（24-26年前次為10.35億、12.40億、13.84億），分別同比16%、21%、14%，對應(yīng)EPS分別為1.83元、2.22元、2.53元（24-26年前次為2.04、2.45、2.73元），最新收盤價(jià)對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為14、11、10x。維持“買入”評級。長期來看，公司憑借品牌和渠道優(yōu)勢，葵花籽業(yè)務(wù)有望在弱勢市場持續(xù)提升市占率；堅(jiān)果業(yè)務(wù)憑借供應(yīng)鏈和渠道優(yōu)勢將繼續(xù)保持兩位數(shù)增長；公司中長期仍具有良好的成長性。
　　主動消化庫存，收入表現(xiàn)承壓。公司4-5月主動消化終端庫存，24Q2收入同比下降20.25%?？紤]到23年中秋期間堅(jiān)果銷售情況良好，預(yù)計(jì)24Q2堅(jiān)果下滑幅度高于葵花子下滑幅度。分產(chǎn)品看，24H1葵花子/堅(jiān)果類/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收18.54億/6.60億/3.53億，分別同增3.01%/23.90%/10.43%?？ㄗ訕I(yè)務(wù)中預(yù)計(jì)紅袋及藍(lán)袋略有增長，葵珍及打手品牌表現(xiàn)良好。分區(qū)域看，24H1東方區(qū)/南方區(qū)/北方區(qū)/電商/海外分別實(shí)現(xiàn)營收8.7億/8.63億/5.27億/3.61億/2.46億，分別同比+21.88%/-0.7%/3.27% /11.58%/4.54%。南方區(qū)表現(xiàn)承壓主要系大賣場客流下降影響。公司深耕東南亞市場，并加速開發(fā)中東市場，海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。
　　毛利率改善，盈利能力修復(fù)。24H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率28.41%，同比提升3.89pct，其中24Q2毛利率24.98%，同比提升4.42pct，環(huán)比下降5.45pct。毛利率同比改善主要系成本下降，但由于二季度生產(chǎn)端規(guī)模效應(yīng)減弱，導(dǎo)致毛利率環(huán)比下降5.45pct，下半年伴隨收入規(guī)模提升，預(yù)計(jì)毛利率能回到30%左右水平。費(fèi)用率上，24Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.0%/7.7%/1.3%/-2.2%，分別同比+1.5pct/+2.0pct/+0.5pct/-1.5pct。銷售費(fèi)用率上行主要系廣告促銷費(fèi)用增加明顯，管理費(fèi)用率上行主要系職工薪酬、倉儲費(fèi)等增加，此外24Q2收入端承壓導(dǎo)致費(fèi)用率同樣存在壓力。綜上，公司24Q2實(shí)現(xiàn)凈利率8.94%，同比提升2.3pct，主要得益于毛利率改善。
　　管理層持續(xù)增持。公司副董事長兼副總經(jīng)理陳奇女士計(jì)劃自2024年7月12日起6個(gè)月內(nèi)，增持公司股份0.3-0.5億元。截止2024年8月29日，陳奇共增持125.54萬股，占總股本的0.25%，增持金額0.33億。
　　股價(jià)上漲的催化劑：收入增長加速
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇