>> 山西證券-申洲國際(2313.HK)核心客戶份額穩(wěn)中有升，2024H1銷售毛利率快速修復(fù)-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王馮,孫萌 |
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事件描述
8月28日，公司披露2024年半年報，2024H1，公司實現(xiàn)收入129.76億元，同比增長12.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤29.31億元，同比增長37.8%，基本每股收益1.95元/股，同比增長38.3%。公司董事會建議派發(fā)中期股息每股1.25港元，派息率58.3%。
事件點評
2024年上半年公司營收穩(wěn)健增長，利潤彈性充分展現(xiàn)。營收端，2024H1，公司實現(xiàn)收入129.76億元，同比增長12.2%。量價拆分看，2024H1，預(yù)計公司銷量同比增長超過20%，銷售均價下跌主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，即均價相對更低的休閑服裝及內(nèi)衣產(chǎn)品收入占比提升。業(yè)績端，2024H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤29.31億元，同比增長37.8%。2024H1，公司業(yè)績端表現(xiàn)顯著好于收入端，主因產(chǎn)能利用率回升帶動銷售毛利率同比提升、期間費用率同比下降、利息收入增加及匯兌收益下降。剔除政府補助及匯兌損益影響，2024年上半年，公司歸母凈利潤同比增長61.1%。
2024年上半年基本盤運動服飾增長穩(wěn)健，內(nèi)衣產(chǎn)品收入繼續(xù)高增。分產(chǎn)品看，2024H1，運動服飾、休閑服飾、內(nèi)衣服飾、其他針織品分別實現(xiàn)收入92.13、27.61、9.03、1.00億元，同比增長7.6%、20.0%、47.4%、12.2%，收入占比分別為71.0%、21.3%、7.0%、0.7%。內(nèi)衣服飾快速增長，主因日本市場內(nèi)衣服裝需求上升。
國內(nèi)品牌客戶合作持續(xù)強化，歐美市場收入平穩(wěn)增長。分市場看，2024H1，中國大陸、歐盟、美國、日本、其它區(qū)域分別實現(xiàn)收入37.24、25.27、18.81、25.16、27.28億元，同比增長20.0%、4.4%、2.7%、27.0%、7.4%，收入占比分別為28.7%、19.5%、14.5%、16.3%、21.0%。
2024年上半年四大核心客戶收入占比保持穩(wěn)定，其中優(yōu)衣庫及阿迪達斯表現(xiàn)靚麗。分客戶看，2024H1，公司四大核心客戶收入占比下滑0.3pct至79.5%，耐克、優(yōu)衣庫、阿迪達斯、彪馬分別實現(xiàn)收入32.42、34.01、23.34、13.36億元，同比增長-6.48%、33.85%、23.75%、0.02%，收入占比分別為25.0%、26.8%、18.0%、10.3%。國內(nèi)品牌客戶收入占比11.2%，同比提升0.4pct。今年上半年，公司在四大核心客戶及國內(nèi)運動品牌客戶中，保持采購份額穩(wěn)中有升，在新客戶拓展方面，Lululemon收入同比增長超過60%，并與LACOSTE品牌建立合作關(guān)系。
2024H1毛利率恢復(fù)到歷史較優(yōu)水平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)維持正常水平。盈利能力方面，2024H1，公司毛利率同比提升6.6pct至29.0%，主因：1）2024H1產(chǎn)能利用率同比明顯提升；2）海外新工廠員工人數(shù)達到了設(shè)定規(guī)模且生產(chǎn)效率持續(xù)提升。期間費用率方面，2024H1，公司銷售費用率為0.7%，同比持平；管理費用率為7.3%，同比下滑0.6pct；財務(wù)費用率為1.5%，同比提升0.2pct。期間費用率合計下滑0.47pct至9.40%。疊加利息收入增加、匯兌收益下降、有效稅率同比提升0.3pct至9.8%，綜合影響下，2024H1，公司歸母凈利潤率同比提升4.2pct至22.6%。存貨方面，截至2024H1末，公司存貨為66.94億元，同比增長9.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)127天，同比持平。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額方面，2024H1，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為23.10億元，同比下降14.6%，截至2024H1末，公司凈現(xiàn)金余額126.94億元。
投資建議
2024年上半年，公司營收端呈現(xiàn)量增價跌態(tài)勢，國內(nèi)市場及日本市場訂單需求快速回升，歐美市場訂單表現(xiàn)平穩(wěn)。業(yè)績端受益于產(chǎn)能利用率回升、海外新工廠生產(chǎn)效率提升，業(yè)績增速顯著優(yōu)于營收。展望下半年，預(yù)計公司產(chǎn)品均價降幅較上半年有所收窄、銷量預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。中長期看，公司面料成衣縱向一體化核心競爭優(yōu)勢不改，產(chǎn)品多元化布局有望繼續(xù)提升客戶份額且豐富客戶矩陣，海外成衣產(chǎn)能比重增加有望帶動盈利水平持續(xù)提升?？紤]公司產(chǎn)品均價變化，及公司毛利率恢復(fù)快于預(yù)期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年每股收益分別為3.86、4.29和4.79元，8月29日收盤價對應(yīng)公司2024-2026年P(guān)E分別為14.7、13.2、11.9倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示
歐美市場訂單不及預(yù)期；匯率大幅波動；海外棉花價格大幅波動。
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