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事件：公司近期發(fā)布2024年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.2億元，同比-1.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.9億元，同比+28.6%。
　　運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，固廢業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素。1H24，公司固廢處理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.51億元，同比減少0.51億元，主要是工程訂單陸續(xù)完工，工程與裝備業(yè)務(wù)收入同比減少3.71億元（-59%）。固廢業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.81億元，同比增加0.66億元（+12.9%）。其中垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.07億元，同比增加2.4億元，去除補(bǔ)確認(rèn)電費(fèi)收入影響，同比仍提高約1.2億元。垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.54億元，同比+39.3%，是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。
　　垃圾焚燒進(jìn)入全面運(yùn)營(yíng)階段，存量項(xiàng)目挖潛成效顯著。截止1H24，公司運(yùn)營(yíng)垃圾焚燒處理能力2.98萬噸/日，在總規(guī)模中的占比超過80%，已經(jīng)進(jìn)入全面運(yùn)營(yíng)階段。上半年，公司在沒有新增垃圾焚燒處理能力的情況下，垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)收入及利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，主要是項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升約4pct至120%、存量項(xiàng)目業(yè)務(wù)拓展增加以及農(nóng)業(yè)項(xiàng)目拓域收運(yùn)策略成效顯著等。存量拓展方面，公司積極利用生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目熱源優(yōu)勢(shì)，開拓蒸汽余熱對(duì)外供熱業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現(xiàn)對(duì)外供熱66.63萬噸，同比+36.2%，已形成新增長(zhǎng)點(diǎn)。另外在對(duì)外供熱量增長(zhǎng)的情況下，上半年公司噸垃圾上網(wǎng)電量325.97千瓦時(shí)（同比+9.88千瓦時(shí)）。受上述因素影響，1H24公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)毛利率提升3.7pct至53.2%，盈利能力進(jìn)一步提高。
　　天然氣進(jìn)銷價(jià)差改善，能源業(yè)務(wù)盈利增加。上半年，公司能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.52億元，同比減少0.83億元（-4.28%）。24年以來，國(guó)內(nèi)液化天然氣市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，上半年均價(jià)與23年全年水平基本持平，進(jìn)銷價(jià)差較23年進(jìn)一步改善，能源業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約1.17億元，比去年同期增加約0.57億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　由于公司垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，存量挖潛成效顯著，盈利能力進(jìn)一步提高，我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.26/18.35/21.31億元（此前24-25年預(yù)測(cè)為16.07/17.92億元）。參考可比公司估值，給予公司24年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.87元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　在建項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；天然氣價(jià)格波動(dòng)；氫能業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)