>> 華創(chuàng)證券-伊利股份(600887)2024年中報點評：夯實全產(chǎn)業(yè)鏈根基，以短期換長期-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2024年半年報。2024H1實現(xiàn)營收596.96億元，同比-9.53%；歸母凈利潤75.31億元，同比+19.44%；扣非歸母凈利53.24億元，同比-12.81%。單Q2實現(xiàn)營收272.33億元，同比-16.6%；歸母凈利潤16.08億元，同比40.21%；扣非歸母凈利15.97億元，同比-35.61%，低于預期。
評論：
Q2需求疲軟疊加主動去庫，液奶及冷飲共同拖累營收承壓。分品類看，24Q2液體乳實現(xiàn)營收166.3億，同比-19.6%，主要系終端需求弱疊加公司主動去庫梳理渠道影響，其中，預期白奶表現(xiàn)優(yōu)于酸奶，且金典表現(xiàn)優(yōu)于基礎白奶，產(chǎn)品結構仍較優(yōu)。奶粉及奶制品實現(xiàn)營收70.8億元，同比+16.5%，其中，嬰配粉在低基數(shù)基礎上實現(xiàn)大幅改善（去年同期經(jīng)營節(jié)奏調(diào)整、主動控貨），成人粉環(huán)比略有降速但份額穩(wěn)居第一。冷飲實現(xiàn)營收入29.9億元，同比-44.3%，主要系冷飲行業(yè)規(guī)模受天氣及高基數(shù)影響而規(guī)模下滑，同時公司主動推進渠道去庫影響。
營收承壓致費率被動大幅抬升、計提信用減值損失，導致盈利低預期。24Q2毛利率為33.6%，同比+1.06pcts，主要系原奶價格下降；銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為20.6%/3.27%/0.72%/-0.25%，同比+2.53/-0.57/+0.13/+0.01pcts，銷售費用率明顯提升，主要系營收大幅下滑被動推升及促銷加大影響，精益管理下管理費用率有所回落。同時，資產(chǎn)減值損失4.64億，占營收比重-1.70%，同比0.66pcts，主要系大包粉資產(chǎn)減值損失增加；而信用減值損失4.38億，占營收比重-1.61%，同比-1.57pcts，主要為計提保理風險準備和小額貸款損失準備，也是Q2業(yè)績低預期的核心擾動（剔除信用減值影響，Q2業(yè)績同比-26%）。綜上，Q2凈利率為5.94%，同比-2.32pcts。
弱市之下公司聚焦夯實全產(chǎn)業(yè)鏈根基，以短期換長期，待原奶周期反轉(zhuǎn)，盈利上行將更具確定性。今年以來乳業(yè)需求疲軟、上游原奶供給過剩，給全行業(yè)都帶來了量、價雙重壓力。作為乳業(yè)絕對龍頭，伊利聚焦夯實全產(chǎn)業(yè)鏈根基，于上游，對合作牧場保持穩(wěn)定原奶收購，并給予貸款等金融支持，保障供應鏈穩(wěn)定；于下游，主動控貨、調(diào)整渠道，且未來繼續(xù)聚焦動銷減少壓貨，提振經(jīng)銷商盈利水平。但同時，也帶了短期銷售承壓、買贈促銷增加、噴粉減值及貸款信用減值損失等多重壓力。但長期看，乳制品量、價均仍有空間。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，即便在今年常溫液奶家庭消費滲透率、購買頻次分別同比+ 0.8%、+2.2%，且各層級市場均有所提升，而伊利24H1液態(tài)奶份額穩(wěn)居第一，其中金典份額持續(xù)提升、低溫酸奶實現(xiàn)逆勢增長；嬰配粉、成人粉、奶酪線下市占率分別+1.7pcts、+0.5pcts、+1.2pcts，各品類份額全面提升。當前公司渠道庫存較輕，下半年起輕裝上陣，經(jīng)營底部有望逐步抬升；而在全產(chǎn)業(yè)鏈競爭力持續(xù)夯實基礎上，待來年原奶供需平衡、周期反轉(zhuǎn)，盈利提升將更有確定性。
投資建議：龍頭地位鞏固，高股息率已突出，維持“強推”評級?？紤]需求疲軟及奶價下行帶來的盈利壓力超預期，我們調(diào)整24-26年EPS預測至為1.82/1.81/1.97元（原預測為2.06/2.01/2.18元），對應PE為13/13/12倍。24Q3起公司輕裝上陣，經(jīng)營邊際好轉(zhuǎn)，且長期看龍頭地位鞏固，同時公司提高股東回報的資本策略已在兌現(xiàn)，當前股息率6%、結合回購計劃后確定性收益估算達7%+，給予24年PE估值17倍，對應目標價31元，維持“強推”評級。
風險提示：需求持續(xù)疲軟、原奶價格超預期下行、行業(yè)競爭加劇等。
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