>> 國海證券-光大環(huán)境(00257.HK)點評報告(港股美股)：運營收入占比提升，應收賬款加速回流-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
大小： |
249KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王寧,張婉姝 |
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事件:
2024年8月26日，光大環(huán)境發(fā)布2024年中期業(yè)績：2024年上半年，公司實現營業(yè)收入156.12億港元，同比下降4%；實現歸母凈利潤24.54億港元，同比下降12%；董事會宣布派發(fā)截至2024年6月30日止六個月之中期股息每股14港仙，較去年同期持平；派息率為35%，同比提升4pct。
投資要點:
運營收入占比提升，收入結構優(yōu)化。2024年上半年，公司運營服務收益、建造服務收益和財務收入分別為94.6億港元、35.8億港元和25.7億港元，占總營收比例分別為61%、23%和16%，建造收入占比較2023年同期下降2%，運營服務收益占比上升2%，運營服務收益占比進一步提升，公司逐步邁入運營階段。
核心業(yè)務指標穩(wěn)中有升。2024年上半年，公司生活垃圾處理量達2800萬噸，同比增加9%；農林廢棄物處理量約390萬噸，同比增長4%；發(fā)電量約136億千瓦時，同比增長5%，供熱供汽量同比增長逾60%；污水及垃圾發(fā)電項目滲濾液處理量約8.4億立方米，與去年同期基本持平；環(huán)保裝備外銷合同額較2023年上半年增加9%。
積極拓展市場，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。2024年上半年，公司共落實新投資項目8個，投資總額約16.11億元，涉及污水處理、生物質綜合利用、零碳園區(qū)建設、儲能等領域；新增合同金額約3.92億元，新增業(yè)務涵蓋環(huán)境修復、技術咨詢、工程咨詢、設備供貨、電池回收與再利用等類別。截至2024年6月30日，公司投資落實的環(huán)保項目共600個，總投資約1,622.72億元，其中垃圾發(fā)電項目191個（含委托運營項目），設計日處理生活垃圾15.89萬噸。
投運項目占比高，新增項目較少。1）環(huán)保能源：截至2024.6.30，該板塊共投資落實281個項目，總投資額約983.24億元，另承接2個委托運營項目、2個EPCO項目；項目設計規(guī)模合計處理生活垃圾約5378萬噸/年，其中，已投運項目規(guī)模約5037萬噸/年，在建項目規(guī)模約208.05萬噸/年。2024H1，環(huán)保能源新增開工項目5個，設計生活垃圾處理規(guī)模1000噸/日，餐廚垃圾處理規(guī)模375噸/日；建成投運項目11個，設計處理生活垃圾3700噸/日，處理餐廚垃圾425噸/日。2）光大水務：截至2024.6.30，該板塊共投資落實169個項目，總投資額約321.51億元，另承接7個委托運營項目，3個EPCO項目；項目設計規(guī)模為年處理污水23.73億立方米，年供中水1.15億立方米，年供水3.1億立方米，年處置污泥79.39萬噸等。其中，已投運項目設計處理規(guī)模22.29億立方米/年，在建項目設計處理規(guī)模3.87億立方米/年。2024H1，光大水務新增項目3個，總投資約13.71億元，新承接各類輕資產業(yè)務合同合計約3025萬元，新增污水處理能力20萬立方米/日。3）綠色環(huán)保：截至2024.6.30，該板塊共投資落實145個項目，總投資額約311.76億元，項目設計規(guī)模為年處理生物質原材料820.98萬噸，年處理生活垃圾421.58萬噸，年處置危固廢246.64萬噸，光伏發(fā)電、風電及儲能項目裝機容量達276.05MW。2024H1，綠色環(huán)保板塊新增開工4個項目，涉及光伏發(fā)電裝機容量60.19MW、儲能項目裝機容量2.2MW與2項環(huán)境修復工程；另有4個項目建成投運，設計規(guī)模為年處理生物質原材料14.6萬噸，光伏發(fā)電裝機容量9.59MW，3項環(huán)境修復工程完成并交付。
毛利率有所下降，應收賬款回款加速。2024年上半年，公司毛利率為38.73%，同比下降5.41pct。公司旗下綠色環(huán)保板塊3月結算國補欠款15.34億元，為近幾年收回最大一筆國補欠款；環(huán)保能源、環(huán)保水務應收賬款回收額同比提升約11%、21%。
盈利預測和投資評級 我們認為，公司現金流改善明顯，國補回款超預期，且分紅率高，投資性價比高；預計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為318.68/319.65/306.16億港元，歸母凈利潤分別為42.02/43.72/43.85億港元，對應PE分別為5.16/4.96/4.95倍，維持“增持”評級。
風險提示 運營收入提升進度不及預期；毛利率下滑風險；應收賬款回收進度不及預期；分紅率下滑風險；建造收入下滑幅度超過預期風險。
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