>> 光大證券-森馬服飾(002563)2024年中報點評：上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
上半年收入、歸母凈利潤同比均增長7.1%
森馬服飾發(fā)布2024年中報。公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入59.5億元，同比增長7.1%，歸母凈利潤5.5億元，同比增長7.1%，扣非凈利潤5.4億元，同比增長12.69%，EPS為0.21元。
上半年扣非凈利潤增速快于收入主要系費用率持平背景下毛利率提升貢獻(xiàn)，以及非經(jīng)常性損益同比減少所致（其中主要為公允價值變動損益、政府補助減少）。分季度來看，24Q1/Q2公司單季度收入分別同比+4.6%/+10.1%，歸母凈利潤分別同比+11.4%/+0.7%，歸母凈利率分別同比+0.7/-0.7PCT。
點評：
上半年線上/線下收入同比+3.4%/+9.9%，各渠道呈現(xiàn)凈開店
分渠道來看：上半年線上/線下收入占比分別為45%/54%，收入分別同比+3.4%/+9.9%。線下再拆分來看，直營/加盟/聯(lián)營銷售收入分別占12%/40%/1%，收入分別同比+5.0%/+11.8%/+0.3%，加盟收入增長較快。
分品類來看：上半年兒童服飾/休閑服飾收入占比分別為68%/30%，收入分別同比+6.4%/+7.7%。
門店方面：截至24年6月末，公司總門店數(shù)為8140家，較年初凈增加2.6%，其中按渠道劃分，直營/加盟/聯(lián)營各為839/7185/116家，較年初分別+158/+21/+24家，變動比例為+23.2%/+0.3%/+26.1%；按品類劃分，兒童服飾/休閑服飾門店各為5385/2755家，較年初分別+151/+52家，變動比例為+2.9%/+1.9%。
毛利率提升、費用率持平，存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出
毛利率：上半年毛利率同比提升1.5PCT至46.1%，主要系公司折扣收緊、供應(yīng)鏈管理能力提升、以及產(chǎn)品升級致附加值提升貢獻(xiàn)。分品類來看，上半年兒童服飾/休閑服飾毛利率分別為49.6%/38.6%，分別同比+3.1/-2.1PCT。分渠道來看，線上/直營/加盟/聯(lián)營渠道毛利率分別為47.4%/67.2%/38.1%/62.2%，分別同比+5.7/-3.2/-1.5/-0.5PCT，其中線上毛利率提升主要系公司加強(qiáng)新零售占比，O2O占比提升貢獻(xiàn)。分季度來看，24Q1/Q2單季度毛利率分別同比+2.3/+0.6PCT至46.6%/45.5%。
費用率：上半年期間費用率為30.6%、同比持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為26.0%/4.8%/2.0%/-2.2%，分別同比+0.8/-0.2/+0.2/-0.8PCT，銷售費用率提升主要系廣告宣傳費及服務(wù)費同比增加所致。分季度來看，24Q1/Q2單季度期間費用率分別同比+0.1/-0.3PCT。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年6月末較24年初增加3.8%至28.5億元，同比減少10.2%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為157天、同比減少48天，體現(xiàn)商品運營效率提升。2）應(yīng)收賬款24年6月末較24年初減少38.9%至8.2億元，同比增加24.3%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為33天，同比增加2天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為-543萬元、同比轉(zhuǎn)為凈流出，主要系本期支付的貨款及預(yù)付款增加所致。
業(yè)績穩(wěn)健增長、店數(shù)回升，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動
上半年在終端零售環(huán)境波動下，公司收入及利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，線下渠道呈積極擴(kuò)張趨勢、新開高質(zhì)量門店、門店數(shù)底部回升，且直營及加盟坪效均有提升。同時公司積極提升數(shù)字化建設(shè)能力，加強(qiáng)全域新零售創(chuàng)新，運營效率逐步強(qiáng)化。分品牌來看，森馬品牌轉(zhuǎn)型升級，為大眾家庭提供全場景購物體驗；巴拉巴拉強(qiáng)化心智產(chǎn)品及品牌營銷，同時加快海外布局，上半年在越南成功開設(shè)7家門店，并入駐東南亞電商平臺Shopee。
另外，截至24年6月末公司賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)共計78.43億元，現(xiàn)金儲備充足、抗風(fēng)險能力較強(qiáng)。我們暫維持公司24~26年盈利預(yù)測，對應(yīng)24/25/26年EPS分別為0.49/0.56/0.64元，PE分別為9/8/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求持續(xù)疲軟、線下客流恢復(fù)不及預(yù)期；電商流量增長放緩致銷售不及預(yù)期；線下渠道拓展不力或費用等投入超出預(yù)期；渠道庫存惡化。
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