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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.83億元，同比減少14.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比減少79.28%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比減少80.69%。2024年Q2，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.56億元，同比減少18.14%，環(huán)比增長(zhǎng)5.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比減少82.41%，環(huán)比減少15.97%。
　　鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格下行，24H1公司盈利承壓。24H1，鋰電池隔離膜行業(yè)整體供需格局略顯寬松，疊加下游降本壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格下行，公司盈利下行，但隔膜產(chǎn)品出貨量增加，產(chǎn)能利用率和市場(chǎng)份額均穩(wěn)步提升。膜類產(chǎn)品方面，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.31億元，同比-16.67%，毛利率19.10%，同比-25.87pct，其中鋰電池隔離膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.61億元，同比-17.17%，毛利率19.48%，同比-27.31pct。包裝印刷品方面，24H1公司煙標(biāo)、無(wú)菌包裝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收895.32萬(wàn)元、4.02億元，同比分別變動(dòng)-68.12%、+8.81%。包裝制品方面，24H1公司特種紙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5137.21萬(wàn)元，同比+18.43%。費(fèi)用率方面，24H1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.80%、5.81%、7.43%、3.25%，同比分別變動(dòng)+0.18、+1.52、+0.59、+1.40pct。
　　持續(xù)推進(jìn)國(guó)內(nèi)外在建基地的產(chǎn)能投放，加大海外客戶驗(yàn)證導(dǎo)入工作。24H1公司正常推進(jìn)國(guó)內(nèi)在建基地的產(chǎn)能投放,包括湖北恩捷、江蘇恩捷、玉溪恩捷等項(xiàng)目。與此同時(shí)，公司加大海外產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃和海外客戶驗(yàn)證導(dǎo)入工作，目前美國(guó)基地的建設(shè)工作正在全力推進(jìn)，該項(xiàng)目將建設(shè)14條年產(chǎn)能7億平方米鋰電池涂布隔膜產(chǎn)線；匈牙利基地一期正在客戶驗(yàn)證階段，并于24年6月公告擬投建匈牙利二期項(xiàng)目,規(guī)劃建設(shè)4條全自動(dòng)進(jìn)口制膜生產(chǎn)線及配套涂布產(chǎn)線,總產(chǎn)能約8億平方米/年,項(xiàng)目總投資額預(yù)計(jì)約4.47億歐元。公司擁有多家全球頭部海外鋰電池客戶如LGES、松下、法國(guó)ACC、Ultium，海外客戶需求不斷增長(zhǎng)。
　　積極布局半固態(tài)以及全固態(tài)項(xiàng)目，具有強(qiáng)大的新產(chǎn)品和前瞻性技術(shù)儲(chǔ)備研究。公司現(xiàn)已通過(guò)控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司布局全固態(tài)電池領(lǐng)域，專注于全固態(tài)硫化物電解質(zhì)材料的相關(guān)研發(fā)工作。目前湖南恩捷的固態(tài)用高純硫化鋰產(chǎn)品已完成小試噸級(jí)年產(chǎn)能建設(shè)和運(yùn)行，并搭建完成百噸級(jí)硫化鋰中試生產(chǎn)線。硫化物固態(tài)電解質(zhì)（LPSC）產(chǎn)品和全固態(tài)電解質(zhì)膜產(chǎn)品均處于送樣階段。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格低迷的狀態(tài)仍將持續(xù)，公司盈利下行，我們下調(diào)公司24-25年盈利預(yù)測(cè)，新增26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為6.58（下調(diào)80.8%）/10.17（下調(diào)74.6%）/14.50億元。公司鋰電隔膜行業(yè)龍頭的地位穩(wěn)固，看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目落地風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。