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核心觀點(diǎn)
　　24H1實(shí)現(xiàn)收入12.71億元，同比+17.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8094.76萬元，同比-44.4%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)7564.27萬元，同比-28.0%。24H1毛利率21.56%，同比-3.2pct。業(yè)績(jī)受新開門店投入和爬坡期，以及公司發(fā)展期財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等影響。存量項(xiàng)目效率和盈利能力維持較穩(wěn)健水平，2024年底計(jì)劃完成新增物業(yè)主體業(yè)態(tài)全開業(yè)以使其快速進(jìn)入成熟期。公司多業(yè)務(wù)矩陣勢(shì)能正持續(xù)積累，有望厚積薄發(fā)。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)收入12.71億元，同比+17.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8094.76萬元，同比-44.4%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)受新開門店投入和爬坡期影響，較大面積核心物業(yè)落地
　　24H1公司扣非歸母凈利潤(rùn)7564.27萬元，同比-28.0%。24H1毛利率21.56%，同比-3.2pct。銷售費(fèi)用率5.96%，同比+1.9pct，主要系食品公司平臺(tái)渠道費(fèi)用及新店開業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)。管理費(fèi)用率5.13%，同比-1.5pct。期間費(fèi)用率13.31%，同比+1.0pct。24H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.05億元，同比-20.0%；單24Q2收入5.80億元，同比+7.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1505萬元，同比-79.5%。24Q2毛利率17.9%，同比-6.7pct。期間費(fèi)用率14.65%，同比+0.8pct。24H1歸母下降的一部分原因來自去年同期公司無錫門店拆遷補(bǔ)償及處置收益5048萬元，同時(shí)上半年新開門店規(guī)模較大，門店內(nèi)各業(yè)態(tài)陸續(xù)開業(yè)投入大量開辦費(fèi)用，及資產(chǎn)折舊攤銷等費(fèi)用支出，而新店尚處爬坡期，導(dǎo)致新店虧損。新開業(yè)門店新增營(yíng)收2.06億元，同比門店較2023年下降5.51%，但仍較2019上升0.54%。新增銀行貸款資金、理財(cái)收入減少等導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年同期增加1137.46萬元。
　　24H1新開5家門店，建筑面積達(dá)21.55萬平米，普遍規(guī)模較大。其中3家富茂，高新富茂面積6.5萬平米、肥西富茂面積8.6萬平米、安慶富茂面積3.1萬平米，今年下半年預(yù)計(jì)有4-6家新店（部分區(qū)域開業(yè)），新增建筑面積約5.5萬平方米；截至24H1末，無形資產(chǎn)余額4.78億元，較去年末+56.4%，系新增土地使用權(quán)。短期借款2.40億元，較去年末+116.3%，長(zhǎng)期借款5.06億元較去年末+206.4%，均系新增銀行信貸。在建工程余額4.58億元。
　　存量項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)，多業(yè)務(wù)矩陣勢(shì)能積累待厚積薄發(fā)
　　24H1公司存量項(xiàng)目仍保持較優(yōu)質(zhì)的同店表現(xiàn)，和穩(wěn)定的凈利率水平。2024年底公司計(jì)劃完成10家富茂酒店主體業(yè)態(tài)開業(yè)，使2025年該10家陸續(xù)到達(dá)成熟經(jīng)營(yíng)期。酒樓事業(yè)部及婚禮宴會(huì)事業(yè)部2024年全業(yè)態(tài)開完的大型餐飲門店業(yè)績(jī)也將逐步釋放；食品業(yè)務(wù)快速發(fā)展，端午期間粽子銷售額同比增長(zhǎng)119.54%。食品實(shí)現(xiàn)了直營(yíng)+直采+經(jīng)銷+代銷的模式，加碼線上布局。上半年食品銷售收入1.42億元，毛利率約37%，均有明顯提升。同慶樓食品公司上半年凈利潤(rùn)-248.9萬元，逐步減虧，Q3預(yù)計(jì)月餅銷售亮眼逐步帶動(dòng)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)；酒樓和宴會(huì)業(yè)務(wù)，正積極發(fā)展婚禮宴會(huì)周邊業(yè)務(wù)，已培養(yǎng)一批資深攝影攝像服務(wù)團(tuán)隊(duì)、主持人、化妝師，專業(yè)提供一站式高品質(zhì)的宴會(huì)配套服務(wù)。綜合看，公司近兩年仍處在全面大發(fā)展階段，資本支出有所增加，但后續(xù)如富茂品牌等輕資產(chǎn)+異地發(fā)展的模式或?qū)⒅鸩津?yàn)證，近兩年新增物業(yè)面積較大，年內(nèi)主要業(yè)態(tài)集中開業(yè)后，有望快速培育且貢獻(xiàn)增量，食品業(yè)務(wù)銷售快速增長(zhǎng)且盈利能力改善，宴會(huì)一體化產(chǎn)品能力增強(qiáng)，多遠(yuǎn)矩陣的積累預(yù)計(jì)將厚積薄發(fā)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024~2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元、3.57億元、4.92億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20X、13X、9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、各項(xiàng)業(yè)務(wù)開店及儲(chǔ)備簽約若不及預(yù)期，則可能影響年內(nèi)及未來的營(yíng)收及業(yè)績(jī)釋放。公司餐飲等門店逐步加強(qiáng)對(duì)安徽省外的擴(kuò)張，若面臨當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)對(duì)手挑戰(zhàn)或在省外運(yùn)營(yíng)遇到困難，則可能影響整體盈利能力；2、自有富茂酒店折攤相對(duì)較大，當(dāng)前門店基數(shù)不多，且門店間也存在內(nèi)容和定位差異，若新富茂在培育端遇到困難，則影響整體營(yíng)收和業(yè)績(jī)；3、婚宴業(yè)務(wù)和MICE業(yè)務(wù)等可能受到整體市場(chǎng)環(huán)境的影響，則可能影響到細(xì)分賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局和難度；4、食品業(yè)務(wù)可能存在凈利率偏低，業(yè)績(jī)敏感性較高，后續(xù)自建食品工廠及配套可能面臨壓力；5、消費(fèi)環(huán)境對(duì)同店表現(xiàn)的影響。