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事件：2024H1營收90.73億元同降15.15%；歸母凈利潤4.2億元同增22.43%；扣非歸母凈利潤3.73億元同增27.53%。Q2營收41.72億元同降25.29%；歸母凈利潤2.05億元同增52.04%；扣非后歸母凈利潤1.62億元同增21.47%。
　　營收下滑毛利率改善，海外拓展穩(wěn)步推進(jìn)。2024H1公司工程總承包/商品銷售/服務(wù)/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收84.31/4.95/1.31/0.17億元，同比變動(dòng)-15.8%/-8.5%/-0.5%/11.0%，其中工程總承包業(yè)務(wù)毛利率10.65%同增3.21pct；分地區(qū)看，2024H1國內(nèi)/海外營收分別為43.9/46.9億元分別同比-41.7%/47.7%，國內(nèi)/海外業(yè)務(wù)毛利率分別為10.32%/12.53%分別同增1.46pct/4.2pct。公司致力參與“一帶一路”建設(shè)，海外業(yè)務(wù)有序推進(jìn)：2024H1公司新簽合同額96.99億元，其中國內(nèi)/海外項(xiàng)目合同金額分別為15.9/81.1億元，分別-59.18%/47.97%。
　　盈利能力有所提升，經(jīng)營現(xiàn)金凈流出增加。公司2024H1銷售毛利率為11.46%同增2.75pct；期間費(fèi)用率4.76%同增0.71pct，其中公司銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.30%/5.11%/-0.65%，同比變動(dòng)0.12pct/1.47pct/-0.88pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低主要系本期凈匯兌損益0.49億元（上年同期0.13億元）；資產(chǎn)及信用減值損失率0.54%同降0.18pct；投資收益0.18億元同降76%；歸屬凈利率4.63%同增1.42pct；公司2024H1經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出15.56億元，較上年同期多流出7.31億元主要系本期收入規(guī)模下降導(dǎo)致收款減少；收現(xiàn)比83.62%同增4.06pct；付現(xiàn)比111.68%同增16.35pct；截至2024H1公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為49/23.5/130/40億元，較年初同比變動(dòng)-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13%
　　投資建議：公司國企深化改革成效顯著，2023年分紅率達(dá)50%位于行業(yè)前列；與寶武重組后有望協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入238.4/252.6/277.4億元，歸母凈利潤8.5/9.5/10.4億元，當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為9.1/8.2/7.5倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期，“一帶一路”發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。