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公司發(fā)布2024年半年報(bào)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.34億元，同比-0.39%；歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比-34.10%。短期內(nèi)受多重因素影響公司業(yè)績(jī)承壓，中長(zhǎng)期來(lái)看，各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)完善增量可期，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　極端氣候及免票政策拖累營(yíng)收，稅費(fèi)同比基數(shù)較低影響業(yè)績(jī)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.34億元，同比-0.39%；歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比-34.10%；其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.98億元，同比-0.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比-21.49%。業(yè)績(jī)下降主要受免票讓利以及6月持續(xù)強(qiáng)降雨天氣影響，同時(shí)上年存在可彌補(bǔ)虧損，所得稅費(fèi)用同比增加所致。
　　索道業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，其余業(yè)務(wù)相對(duì)承壓。24H1黃山景區(qū)累計(jì)接待進(jìn)山游客213.96萬(wàn)人次，同比+2.30%；索道及纜車(chē)?yán)塾?jì)運(yùn)送游客420.98萬(wàn)人次，同比+1.06%；受有效購(gòu)票人數(shù)減少影響，景區(qū)門(mén)票收入有所下滑。24H1酒店/索道及纜車(chē)/景區(qū)/旅游服務(wù)/徽菜業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.92/3.09/0.98/1.99/1.23億元，同比分別-3.09%/+1.30%/-15.95%/-1.36%/+7.78%，毛利率分別-2.72pct/+0.93pct/-17.70pct/+2.28pct/-4.29pct。
　　暑期旅游市場(chǎng)高景氣，外部交通持續(xù)改善。24年1-7月黃山景區(qū)累計(jì)客流達(dá)262.14萬(wàn)人次，同比+3.4%；其中7月進(jìn)山客流為48.18萬(wàn)人次，同比+8.5%，旺季進(jìn)山人次持續(xù)增長(zhǎng)。繼4月池黃高鐵開(kāi)通以后，6月環(huán)滬高鐵G8388次列車(chē)開(kāi)通，途徑黃山西、黃山北站，并串聯(lián)起了長(zhǎng)三角的4個(gè)省市。8月末上海鐵路局推出了“杭州+千島湖+黃山”的7日游3城高鐵計(jì)次產(chǎn)品。外部交通的改善有望持續(xù)推動(dòng)游客量增長(zhǎng)。
　　山上酒店改造及東黃山索道落地在即，有望提高景區(qū)承載量。24H1北海賓館環(huán)境整治項(xiàng)目已完成外立面基層施工的70%，超50%的客房已經(jīng)完成機(jī)電管線預(yù)埋及裝修基層施工。山上酒店供不應(yīng)求，北海賓館投入使用后有望大幅提振容納能力。東黃山云谷索道項(xiàng)目持續(xù)推動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2025年正式運(yùn)營(yíng)，屆時(shí)將提高黃山整體的承載量，打開(kāi)旺季增長(zhǎng)天花板。
　　估值
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，景區(qū)承載量逐步提振，各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)完善增量可期；鑒于短期內(nèi)公司業(yè)績(jī)承壓，我們調(diào)整公司24-26年EPS為0.53/0.63/0.67元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為19.8/16.7/15.7倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　客流恢復(fù)不及預(yù)期、酒店改造進(jìn)展不及預(yù)期、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。