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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司內(nèi)生外延并舉保持開店節(jié)奏，單店銷售仍有缺口，積極通過調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)品類、拓外賣等形式進(jìn)行改善。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2024-2026年EPS預(yù)測(cè)為0.97、1.13、1.28元，維持目標(biāo)價(jià)為21.09元。
　　收入略低于預(yù)期，扣非利潤(rùn)符合預(yù)期。公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.64億元、同比+3.56%，歸母凈利1.11億元、同比+36.04%，扣非凈利0.88億元、同比+31.42%；2024Q2單季度營(yíng)收4.10億元、同比-1.93%，歸母凈利0.72億元、同比+75.60%，扣非凈利0.50億元、同比+7.40%。2024Q2歸母凈利增速較高主要系間接持有東鵬飲料股份產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益影響，測(cè)算約同比增加5279萬元。
　　同店銷售仍有缺口，費(fèi)率下行貢獻(xiàn)盈利改善。分渠道看，2024Q2加盟/直營(yíng)/團(tuán)餐收入分別同比-3.0%/-31.1%/+1.7%，按期末門店數(shù)測(cè)算加盟店店均銷售收入同比-11.9%，考慮新店擴(kuò)張、華南華中區(qū)域單店收入相對(duì)較低等因素，我們估測(cè)同店銷售下滑幅度或在個(gè)位數(shù)；分區(qū)域看，2024Q2華東/華南/華中/華北區(qū)域收入分別同比4.1%/+22.6%/+8.4%/-8.9%，華南增速較快預(yù)計(jì)有湖南區(qū)域開放后開店貢獻(xiàn)，華東/華南/華中/華北區(qū)域凈增門店數(shù)分別為145/55/-9/-1家，華東凈增預(yù)計(jì)有蒸全味并表貢獻(xiàn)。2024Q2毛利率同比-0.3pct至26.4%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.7/-1.0/+0.04/+0.3pct，銷售端控費(fèi)加強(qiáng)，管理費(fèi)用方面股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用減少貢獻(xiàn)較明顯，扣非凈利率同比+1.0pct至12.2%。
　　開店節(jié)奏保持，單店銷售待逐步恢復(fù)。公司內(nèi)生拓展區(qū)域以及外延并購之下，實(shí)現(xiàn)門店擴(kuò)張節(jié)奏保持良好，2024Q2新開401家、關(guān)店211家，凈增190家。公司積極通過增加外賣、調(diào)整結(jié)構(gòu)等方式逐步改善單店銷售，期待成效逐漸顯現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本費(fèi)用波動(dòng)