>> 民生證券-伯特利(603596)系列點(diǎn)評(píng)五：2024Q2業(yè)績超預(yù)期，智能電動(dòng)齊驅(qū)-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
崔琰,白如 |
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事件：公司披露2024半年報(bào)：2024H1實(shí)現(xiàn)營收39.71億元，同比+28.32%；歸母凈利潤4.57億元，同比+28.65%；扣非歸母凈利潤4.22億元，同比+29.40%；其中2024Q2實(shí)現(xiàn)營收21.11億元，同比+32.35%，環(huán)比+13.49%；歸母凈利潤2.48億元，同比+17.91%，環(huán)比+35.02%；扣非歸母凈利潤2.30億元，同比+19.96%，環(huán)比+36.90%。
2024Q2業(yè)績超預(yù)期線控、轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)凈利率高增。2024H1公司營收同比+28.32%，歸母凈利潤同比+28.65%；其中2024Q2營收同比+32.35%、環(huán)比+13.49%，歸母凈利潤同比+17.91%、環(huán)比+35.02%，收入及利潤同環(huán)比實(shí)現(xiàn)高增，2024Q2業(yè)績超預(yù)期，我們分析原因如下：
1）客戶端，根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書，2024Q1前五大客戶為奇瑞/通用/吉利/長安/北汽，收入占比為46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%，我們跟蹤重點(diǎn)客戶銷量，奇瑞、吉利、長安均實(shí)現(xiàn)銷量同比高增：①奇瑞汽車2024H1銷量104.98萬輛，同比+51.26%，其中2024Q2銷量54.15萬輛，同比+39.96%/環(huán)比+6.55%；②吉利汽車2024H1銷量95.57萬輛，同比+37.70%，其中2024Q2銷量48.00萬輛，同比+29.18%/環(huán)比+0.90%；③長安汽車2024H1銷量133.41萬輛，同比+9.74%，其中2024Q2銷量64.19萬輛，同比+5.60%/環(huán)比-7.25%；客戶銷量增長帶動(dòng)公司收入提升；
2）產(chǎn)品端，2024H1公司智能電控產(chǎn)品銷量199.77萬套、同比+32.04%；盤式制動(dòng)器銷量139.80萬套，同比+14.99%；輕量化零部件銷量612.96萬套，同比+61.17%；機(jī)械轉(zhuǎn)向產(chǎn)品銷量132.80萬套，同比+21.34%，各項(xiàng)產(chǎn)品銷量均實(shí)現(xiàn)同比高增；
3）盈利端，2024H1公司重點(diǎn)子公司表現(xiàn)如下：①伯特利電子2024H1營收5.70億元，同比+57.72%，凈利潤0.53億元，同比+130.85%，實(shí)現(xiàn)凈利率9.36%，同比+2.96pct，該子公司主要業(yè)務(wù)為電子及控制系統(tǒng)零部件，以線控制動(dòng)產(chǎn)品為主，實(shí)現(xiàn)凈利率同比高增；②浙江萬達(dá)2024H1營收4.54億元，同比-4.51%，凈利潤0.40億元，同比+2,378.28%，實(shí)現(xiàn)凈利率8.82%，同比+8.48pct，該子公司為2022年收購獲得，主要從事轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件業(yè)務(wù)，同樣實(shí)現(xiàn)盈利高增；③威海伯特利2024H1營收8.27億元，同比+39.66%，凈利潤1.18億元，同比+7.12%，實(shí)現(xiàn)凈利率14.28%，同比-4.34pct，該子公司主要業(yè)務(wù)為輕量化零部件，我們預(yù)計(jì)受到原材料漲價(jià)影響較大；
4）訂單端，2024H1公司盤式制動(dòng)器/輕量化產(chǎn)品/電子駐車制動(dòng)系統(tǒng)（EPB&EPBi）/線控制動(dòng)系統(tǒng)（WCBS）/電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）/高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）/機(jī)械轉(zhuǎn)向器（MSG）/機(jī)械轉(zhuǎn)向管柱產(chǎn)品新增定點(diǎn)項(xiàng)目33/28/66/33/13/4/12項(xiàng)，為未來可持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。
費(fèi)用方面，2024H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.43億元，同比+26.20%，研發(fā)費(fèi)用增長主要系穩(wěn)步推進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)及量產(chǎn)交付，WCBS1.5成功在多個(gè)客戶項(xiàng)目上成功量產(chǎn)，WCBS2.0成功在首個(gè)客戶項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)小批量供貨，電動(dòng)尾門即將量產(chǎn)，EMB和懸架新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，公司將致力于打造一體式汽車底盤域控系統(tǒng)。2024H1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比0.05pct、-0.29pct、-0.11pct、-0.12pct至1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%，其中2024Q2銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比0.10pct、-0.49pct、+0.02pct、+0.25pct至1.01%、2.57%、6.26%、-0.81%。
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤。轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。2022年5月，公司收購萬達(dá)45%的股權(quán)，成為萬達(dá)的第一大股東；萬達(dá)董事會(huì)由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事。萬達(dá)主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，萬達(dá)的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬達(dá)的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動(dòng)了DP-EPS、R-EPS、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤，線控制動(dòng)國產(chǎn)替代加速。本次收購將完善公司在汽車底盤領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動(dòng)和懸架，最終成為線控底盤供應(yīng)商，掘金千億市場，劍指全球汽車零部件百強(qiáng)。智能電動(dòng)驅(qū)動(dòng)線控制動(dòng)EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，新項(xiàng)目持續(xù)突破。同時(shí)公司緊跟行業(yè)趨勢，啟動(dòng)開發(fā)具備制動(dòng)冗余功能線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS2.0，并開展對(duì)電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）的預(yù)研工作，國產(chǎn)替代加速。
把握窗口期積極擴(kuò)產(chǎn)全球化再進(jìn)一步。行業(yè)端：1）智能化：伴隨全球智能駕駛產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，以主動(dòng)安全為主要功能的高級(jí)駕駛輔助功能（ADAS）已逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品包括車身電子穩(wěn)定系統(tǒng)（ESC）、自適應(yīng)巡航系統(tǒng)（ACC）、自動(dòng)緊急剎車系統(tǒng)（AEB）、自動(dòng)泊車系統(tǒng)（APS）等，上述功能的實(shí)現(xiàn)以制動(dòng)系統(tǒng)電子化為基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)線控制動(dòng)系統(tǒng)作為汽車制動(dòng)系統(tǒng)的發(fā)展方向滲透率會(huì)持續(xù)提升。2）電動(dòng)化：受益于新能源車滲透率提升及汽車電子
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