>> 華西證券-志邦家居(603801)業(yè)績短期承壓，門墻&海外業(yè)務(wù)增勢突出-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2024年中報，2024年上半年公司實現(xiàn)營收22.12億元，同比下降3.85%，主要是零售業(yè)務(wù)的收入同比下降所致；歸母凈利潤1.49億元，同比下降17.05%，主要系股權(quán)激勵計劃股份支付費用同比增加1913萬元，剔除該因素后歸母凈利潤同比變動為-6.16%；扣非后歸母凈利1.26億元，同比下降23.74%；單季度看，24Q2公司實現(xiàn)營收13.92億元，同比下降6.88%，歸母凈利潤1.02億元，同比下降20.54%，扣非后歸母凈利0.87億元，同比減少28.63%?，F(xiàn)金流方面，24年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.57億元，同比減少175.75%，大幅下降主要系銷售收款同比下降及材料采購、稅費、工程履約保證金和應(yīng)付費用支付同比增長所致。
分析判斷:
門墻發(fā)力實現(xiàn)業(yè)績突破，布局新興海外市場
分產(chǎn)品看，2024年上半年公司整體櫥柜/定制衣柜/木門墻板/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收9.66/9.28/1.39/1.78億元，櫥柜業(yè)務(wù)和衣柜業(yè)務(wù)同比上年同期營收均有所下降，分別為-3.73%/-5.86%，門墻業(yè)務(wù)營收保持上升趨勢，同比增長6.88%，隨著產(chǎn)量不斷提升，門墻業(yè)務(wù)已成為公司未來整家戰(zhàn)略落地的重要支撐點之一。在整家聯(lián)動和新增門店的帶動下，門墻業(yè)務(wù)在終端成交的重要性凸顯。分渠道看，24年上半年公司直營店/經(jīng)銷店/大宗/海外/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收1.75/11.66/6.06/8.65/1.78億元，同比分別-8.18%/-10.90%/+8.22%/+42.69%/-1.23%，大宗和海外業(yè)務(wù)均保持增長，出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)較大增長。公司海外業(yè)務(wù)已遍布澳大利亞、美國、加拿大、中東、東南亞等地區(qū)，同時海外合作的加盟已覆蓋泰國、新加坡、柬埔寨、菲律賓、馬爾代夫、緬甸、日本等地區(qū)。門店方面，截至2024年6月30日公司門店數(shù)為4931家，較23年末增加348家，其中整體櫥柜/定制衣柜/木門墻板/直營門店分別凈增83/143/137/-15家至1798/1993/1120/20家，衣柜和木門墻板保持較快拓店速度。
降本增效穩(wěn)定盈利，費用管控有待優(yōu)化
盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率36.69%、同比-0.12pct，凈利率6.72%、同比下滑-1.07pct，凈利率有所下降；分產(chǎn)品看，公司體量較大的整體櫥柜、定制衣柜、木門業(yè)務(wù)營收占比分別為43.99%/42.66%/6.3%；毛利率分別同比-0.47pct/+1.83pct/-0.68pct至38.77%/40.86%/17.20%，櫥柜和木門業(yè)務(wù)毛利率相對穩(wěn)定，衣柜業(yè)務(wù)隨智能產(chǎn)線降本增效毛利率有明顯提升。期間費用方面，24年上半年期間費用率為29.44%，同比+3.38pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.86%/6.82%/5.86%/-0.10%，同比分別+1.83/+1.2/+0.11/+0.25pct。其中銷售費用率、管理費用率提升較多，我們預(yù)計主要系市場競爭加劇，公司投入廣告裝飾費和市場服務(wù)費同比增長以及公司股權(quán)激勵產(chǎn)生的股份支付同比增長所致。24Q2公司毛利率、凈利率分別同比-0.38pct、-1.26pct至36.37%、7.29%。
投資建議：
持續(xù)看好公司零售渠道穩(wěn)步增長以及大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司櫥柜、衣柜、木門對品類協(xié)同助推成長，渠道多點發(fā)力，受需求弱于預(yù)期影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，24-26年公司營收分別為62.33、67.63、73.66億元（前值68.11、75.23、82.34億元），24-26年EPS分別為1.09、1.17、1.28元（前值1.17、1.29、1.41元），按照2024年8月29日收盤價元9.47元/股，對應(yīng)PE9/8/分別為7倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅上漲風(fēng)險。
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