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1H24股東凈利潤同比下跌0.6%
　　FY24中期業(yè)績好壞參半。上半年收入同比增長20.8%至121.4億元(人民幣，下同)，主因天然？板塊收入同比上升33.9%至88.8億元，受惠于天然氣銷量同比增長46.5%至30.2億立方米?？墒切履茉窗鍓K收入同比下跌4.6%至32.6億元，主因上半年風(fēng)資源不理想，風(fēng)力發(fā)電量同比下跌3.6%至7,444吉瓦時(shí)，平均利用小時(shí)同比下降9.6%至1,212小時(shí)。由于新能源板塊利潤率遠(yuǎn)高于天然？板塊(1H24前者稅后利潤率為35.7%，后者為5.1%)，上半年股東凈利潤最終同比下跌0.6%至14.3億元(見圖表1)。
　　風(fēng)電裝機(jī)容量保持增長
　　上半年公司新增268兆瓦風(fēng)電裝機(jī)容量，累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量同比增長4.4%至6,358兆瓦。公司維持FY24全年新增800-1,000兆瓦裝機(jī)容量目標(biāo)。綜合考慮風(fēng)資源及裝機(jī)容量因素，我們預(yù)計(jì)FY24風(fēng)力發(fā)電量同比微跌0.3%至14,036吉瓦時(shí)，但FY25-26分別上升15.2%及18.8%至16,171吉瓦時(shí)及19,212吉瓦時(shí)(見圖表2)。
　　唐山LNG項(xiàng)目二階段建設(shè)順利
　　唐山LNG項(xiàng)目二階段工程持續(xù)推進(jìn)。1號(hào)、2號(hào)、5號(hào)、6號(hào)儲(chǔ)罐工程累計(jì)完成96.8%，9號(hào)、10號(hào)、15號(hào)、16號(hào)儲(chǔ)罐工程累計(jì)完成81.7%。其中2號(hào)、6號(hào)儲(chǔ)罐將交付港華智慧能源(1083 HK)使用，其余儲(chǔ)罐由公司自用。我們預(yù)計(jì)二階段可如期于FY25投產(chǎn)，助力擴(kuò)大公司天然氣業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司FY24-26天然氣銷售量分別同比增長34.3%、18.2%、10.3%至60.5億、71.5億、78.9億立方米(見圖表2)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)
　　參考FY24中期業(yè)績，我們分別調(diào)低FY24-26股東凈利潤預(yù)測(cè)8.6%、9.2%、6.4%(見圖表3)，并相應(yīng)將H股目標(biāo)價(jià)由4.15港元調(diào)整至4.02港元，對(duì)應(yīng)5.5倍FY25市盈率及24.4%上行空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、(二)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌、(三)天然氣成本上漲