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2023年風(fēng)電發(fā)電量同比僅上升0.4%
　　近日公司公布好壞參半的2023年運(yùn)營(yíng)數(shù)字。全年風(fēng)電發(fā)電量同比僅上升0.4%至14,081吉瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)率低于2022年的4.2%，略遜預(yù)期。我們歸因于風(fēng)資源偶發(fā)性不理想。雖然如此，我們預(yù)計(jì)2024-25年風(fēng)電發(fā)電量分別同比大幅上漲19.2%及22.5%至16,779及20,546吉瓦時(shí)，因?yàn)檠b機(jī)容量增長(zhǎng)疊加風(fēng)資源改善。
　　2023年天然氣銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15.9%
　　2023年天然氣銷(xiāo)量同比上升15.9%至4,503百萬(wàn)立方米，同比增長(zhǎng)率高于2022年的2.0%，優(yōu)于預(yù)期，主因(一)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶動(dòng)用氣增長(zhǎng)；(二)2023年6月，河北唐山LNG項(xiàng)目一階段正式投運(yùn)。分類(lèi)計(jì)算，公司全年批發(fā)、零售、CNG/LNG銷(xiāo)量分別同比上升0.3%、8.8%、509.5%至1,962、2,000、541百萬(wàn)立方米。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善及唐山LNG項(xiàng)目一階段效率提升，我們保守預(yù)計(jì)2024-25年天然氣銷(xiāo)量分別同比上升4.1%及6.7%至4,686及5,000百萬(wàn)立方米。
　　調(diào)整2023-25年盈利預(yù)測(cè)
　　由于新能源業(yè)務(wù)(含風(fēng)電及光伏)的毛利率一向高于天然氣業(yè)務(wù)(注：1H23新能源及天然氣毛利率分別為66.3%及7.6%)，去年風(fēng)電發(fā)電量增長(zhǎng)放緩將影響2023年盈利。我們下調(diào)2023年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.2%，但分別上調(diào)2024-25年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.4%及0.1%。
　　重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　我們相應(yīng)將H股目標(biāo)價(jià)由4.42港元輕微上調(diào)至4.45港元，對(duì)應(yīng)6.0倍2024年目標(biāo)市盈率及68.5%上升空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、(二)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌、(三)天然氣成本上漲。