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唐山LNG項(xiàng)目一期6月投運(yùn)
　　我們近期參加了公司的河北唐山反向路演，參觀菩提島海上風(fēng)電場(chǎng)，并出席唐山LNG項(xiàng)目投產(chǎn)大會(huì)。唐山LNG項(xiàng)目一期6月投運(yùn)。整個(gè)項(xiàng)目位于河北省唐山市曹妃甸港口物流園區(qū)，預(yù)計(jì)總投資額254億元(人民幣，下同)，設(shè)計(jì)接卸能力1,200萬噸/年，包含20座20萬方LNG儲(chǔ)罐及2個(gè)LNG載運(yùn)船舶泊位。項(xiàng)目共分三期：(1)一期包括4座LNG儲(chǔ)罐及一個(gè)8-26.6萬方LNG船舶泊位，設(shè)計(jì)接卸能力500萬噸/年；(2)二期包括8座LNG儲(chǔ)罐及一個(gè)1-26.6萬方LNG船舶泊位，設(shè)計(jì)接卸能力500萬噸/年，目標(biāo)于2025年投運(yùn)；(3)三期包括8座LNG儲(chǔ)罐，有望于2030年前投運(yùn)。
　　項(xiàng)目主力服務(wù)京津冀地區(qū)的燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商及大型工業(yè)用戶。首艘LNG船舶來自卡塔爾，運(yùn)載約20.3萬方LNG，也剛于6月18日抵達(dá)一期碼頭，并于23日完成卸貨及離港。公司目標(biāo)2023-25年項(xiàng)目使用量分別為40-50萬、150-200萬、200-300萬噸。由于一期剛投運(yùn)，我們認(rèn)為2023-24年項(xiàng)目盈利有限，但2025年利潤(rùn)可達(dá)到1.8億元。隨著二期及三期未來陸續(xù)投運(yùn)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目利潤(rùn)將大幅增加。
　　2024-25年風(fēng)電裝機(jī)容量加快增長(zhǎng)
　　另一方面，我們相信公司在“十四五”后半期可獲批較多風(fēng)電項(xiàng)目，保守預(yù)計(jì)2023-25年新增裝機(jī)容量分別為400、1,000、1,500兆瓦。同期累計(jì)總裝機(jī)容量因此同比增長(zhǎng)6.9%、16.1%、20.8%至6,212、7,212、8,712兆瓦(注：2022年增長(zhǎng)為2.4%)。相關(guān)風(fēng)電發(fā)電量同比上升5.2%、17.0%、22.0%至14,767、17,282、21,085吉瓦時(shí)。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.03港元，重申“買入”評(píng)級(jí)
　　綜合上述因素后，我們分別上調(diào)2023-25年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.1%、6.0%、21.7%至25.7億、30.9億、39.1億元，同比增長(zhǎng)12.1%、20.2%、26.6%。滾動(dòng)至6.0倍2024年目標(biāo)市盈率，我們將H股目標(biāo)價(jià)由4.88港元調(diào)升至5.03港元，對(duì)應(yīng)78.5%上升空間。重申“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、(二)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌、(三)天然氣成本急漲。