>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽-眾鑫股份：紙漿模塑餐飲具頭部企業(yè)-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 702KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，眾鑫股份2.03分，位于總分的27.5%分位。眾鑫股份于2024年8月29日招股，將在主板上市。剔除流動性溢價因素后，我們測算眾鑫股份AHP得分為2.03分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分27.5%分位，位于中游偏上水平?？紤]流動性溢價因素后，我們測算眾鑫股份AHP得分為2.37分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的40.4%分位，處于上游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，眾鑫股份網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0127%、0.0080%。
紙漿模塑餐飲具頭部企業(yè)，進入全球知名食品供應(yīng)鏈企業(yè)。眾鑫股份是國內(nèi)規(guī)模較大的可降解紙漿模塑餐飲具制造商，已形成了年產(chǎn)12.37萬噸的自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。2022年，公司在全球紙漿模塑餐飲具領(lǐng)域的市場占有率約16%，產(chǎn)量占全國紙漿模塑餐飲具產(chǎn)量的20%。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于餐飲、快消、醫(yī)療、工業(yè)等領(lǐng)域，以外銷為主，但內(nèi)銷呈快速增長趨勢。外銷方面，公司產(chǎn)品主要銷往北美，歐洲等國家和地區(qū)，進入了AmerCareRoyal、Huhtamaki、Sabert等國際頭部包裝生產(chǎn)商的供應(yīng)鏈，并且持續(xù)開拓新的全球優(yōu)質(zhì)客戶，目前與星巴克合作有望打開杯蓋市場的巨大業(yè)務(wù)空間。內(nèi)銷方面，公司國內(nèi)客戶主要為貿(mào)易商，終端客戶包括大型商超與知名連鎖餐飲企業(yè)如Sam's（山姆會員店）、盒馬鮮生等。
紙漿模塑快速發(fā)展但規(guī)模較小，募投助力擴產(chǎn)及新品類研發(fā)。隨著國內(nèi)外“限塑令”“禁塑令”等系列支持政策出臺，推動可降解材料快速發(fā)展，而紙漿模塑自然全降解性遠優(yōu)于其他可降解材料，其對塑料產(chǎn)品滲透率不斷提高，預(yù)計2023-2030年市場規(guī)模CAGR將達到7.60%，但目前規(guī)模仍相對較小。公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于餐飲具產(chǎn)品，本次募投項目達產(chǎn)后將新增植物纖維模塑環(huán)保餐具產(chǎn)能合計9萬噸，持續(xù)保持競爭優(yōu)勢。同時，公司將積極涉足電子、化妝品、煙酒等精美禮品包裝領(lǐng)域，有效開拓新的盈利增長點，并將食品包裝、工業(yè)包裝等作為公司未來的重點研發(fā)方向，拓展其他類別植物纖維模塑產(chǎn)品。
21-23年業(yè)績規(guī)模較小，但業(yè)績復(fù)合增速、毛利率領(lǐng)先可比，24H1業(yè)績同比增長超10%。我們選擇裕同科技、家聯(lián)科技、南王科技作為眾鑫股份的可比上市公司。2021年-2023年，公司營收、歸母凈利低于可比平均，期間二者復(fù)合增速分別為20.69%、56.31%，領(lǐng)先可比公司。同期，公司毛利率領(lǐng)先，2022年、2023年研發(fā)支出占營收比重低于可比公司平均。2024年H1，公司經(jīng)審閱的營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長17.02%、38.56%。截至2024年8月28日收盤，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為13.86~37.94倍，均值為27.62倍，其所屬行業(yè)C22造紙和紙制品業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為17.75倍。
風(fēng)險提示：1）客戶集中：公司客戶相對集中，如未來與主要客戶的合作產(chǎn)生摩擦，或者公司主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生較大波動，有可能給公司的經(jīng)營帶來不利影響。2）主要原材料價格波動：蔗渣漿等植物纖維漿為公司的主要原材料，與紙漿市場價格的波動存在相關(guān)性，如未來國際國內(nèi)紙漿市場價格波動頻繁且幅度加大將影響公司的盈利水平。3）毛利率下降：報告期內(nèi)，公司毛利率較高但整體呈下降趨勢。若未來公司主要原材料價格大幅上漲或市場競爭加劇，則毛利率可能面臨下滑風(fēng)險。4）匯率波動：公司的產(chǎn)品以外銷為主、產(chǎn)品銷售以外幣進行結(jié)算。若人民幣匯率發(fā)生較大變化，將會引起以外幣計價的公司產(chǎn)品銷售價格的波動，外匯收支相應(yīng)亦會產(chǎn)生匯兌損益。5）行業(yè)競爭加?。鹤匀唤到庵参锢w維模塑產(chǎn)品市場進入者不斷增加，激烈的市場競爭可能導(dǎo)致公司面臨市場份額與市場地位下降的風(fēng)險
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