>> 海通證券-永輝超市(601933)公司半年報點評：短期經(jīng)營承壓，胖東來幫扶與自主調(diào)改并行加快轉(zhuǎn)型-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
876KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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公司發(fā)布2024半年報。1H24實現(xiàn)收入377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.34%；扣非凈利潤2986萬元，同比下降69.94%。攤薄EPS 0.03元，凈資產(chǎn)收益率4.53%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額29.40億元，同比增長13.63%。
簡評及投資建議。
1.1H24收入377.79億元，同比下降10.11%。一方面受零售競爭態(tài)勢嚴(yán)峻大環(huán)境的影響；另一方面公司主動關(guān)閉尾部門店影響收入；但公司已積極主動向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，并設(shè)立專項，主動提升品質(zhì)和服務(wù)。其中2Q收入161.14億元，同比下降11.58%。分產(chǎn)品：1H24生鮮及加工收入135.97億元，同比下降19.74%；食品用品（含服裝）收入217.67億元，同比下降1.12%。
門店持續(xù)優(yōu)化。1H24新開門店5家、閉店62家，期末門店總數(shù)943家，儲備門店86家，儲備面積65.53萬平米。
2.1H24毛利率21.58%，同比減少0.41pct。分產(chǎn)品，生鮮及加工毛利率12.45%，同比減少0.77pct；食品用品毛利率19.27%，同比增加0.18pct。分區(qū)域，1H24公司華北、華東、華西、西南地區(qū)毛利率同比各降0.34、0.25、0.85、0.30pct，東南、華南、華中地區(qū)毛利率同比各增2.05、0.84、0.73pct。
3.1H24期間費用率21.61%，同比持平。其中銷售費用率17.24%，同比減少0.04pct；管理費用率2.35%，同比增加0.10pct；財務(wù)費用率1.67%，同比增加0.08pct；研發(fā)費用率0.35%，同比減少0.14pct。
4.1H24歸母凈利潤2.75億元同比下降26.34%。1H24投資凈收益2.76億元，同比增加1.54億元；公允價值變動損失1.84億元，同比增虧1.63億元，資產(chǎn)處置損益為2.24億元，同比增加5070萬元，有效稅率34.89%，少數(shù)股東權(quán)益-6449萬元，最終歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.34%，其中2Q歸母凈利-4.61億元；1H24扣非歸母凈利潤2986萬元，其中2Q扣非歸母凈利潤-5.69億元。
5.1H24線上收入78.4億元，占比營收20.8%。通過提升商品競爭力和倉端履約效率，線上業(yè)務(wù)較去年同比減虧明顯?！坝垒x生活”自營到家業(yè)務(wù)已覆蓋883家門店，實現(xiàn)銷售額42.2億元，日均單量30.6萬單，月平均復(fù)購率為47.3%。第三方平臺到家業(yè)務(wù)已覆蓋878家門店，實現(xiàn)銷售額36.2億元，日均單量19.7萬單。
6.供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化。1H24公司對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，同時進一步提升商品引入效率，上半年新品數(shù)20276支，淘汰22480支，新品引入率22.5%，淘汰率24.9%。上半年自有品牌實現(xiàn)銷售額12.8億元，占營業(yè)收入3.4%。
7.胖東來幫扶+自主調(diào)改雙線并行，加快轉(zhuǎn)型步伐。永輝主動向胖東來等優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，希望從用戶體驗出發(fā)，以商品、場景、服務(wù)3個維度為切入點，在不斷強化生鮮供應(yīng)鏈的同時，深耕商品品質(zhì)和服務(wù)，努力為消費者提供更優(yōu)質(zhì)的商品和更好的體驗。
胖東來幫扶首店鄭州信萬廣場店下架單品10841個，占原有商品的81.3%，并新增商品12581個，實現(xiàn)新增單品占比80%，梳理后的商品結(jié)構(gòu)達(dá)到胖東來商品結(jié)構(gòu)的90%以上；調(diào)改后7月份完整月的銷售額5835萬，達(dá)到了187萬元/日，是調(diào)改之前日均銷售額的13.9倍，客流達(dá)12926人。調(diào)改二店鄭州瀚海海尚店于8月7日開業(yè)，截至8月22日，銷售額108萬/日，是調(diào)改之前日均業(yè)績的8.2倍，客流提升近10倍。
永輝首家學(xué)習(xí)胖東來自主調(diào)改店——西安中貿(mào)廣場店已啟動，預(yù)計會在8月底開業(yè)。此外，經(jīng)過為期45天全流程培訓(xùn)學(xué)習(xí)的10支調(diào)改小組，也已分赴各自省區(qū)有序開展調(diào)改工作。并于8月中旬全國已啟動第一批10個核心城市學(xué)習(xí)胖東來門店調(diào)改工作，首批門店將在9月底相繼開業(yè)。
維持對公司的判斷。我們認(rèn)為，超市行業(yè)近年受渠道分流、通縮環(huán)境與消費力下行等多重因素影響，整體經(jīng)營承壓。但永輝等龍頭企業(yè)依然具備生鮮供應(yīng)鏈優(yōu)勢，建議后續(xù)關(guān)注同店趨勢和降本提效下的利潤修復(fù)彈性，若后續(xù)其供應(yīng)鏈改革、管理優(yōu)化等舉措能有效轉(zhuǎn)化為同店和利潤，或有望迎經(jīng)營拐點。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤各0.91億元、3.56億元、8.12億元，同比增長106.9%、290.8%、128.1%；當(dāng)前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)S各0.28倍、0.28倍、0.27倍。考慮到公司凈利率仍在修復(fù)初期，我們維持PS估值方式，給予2024年0.4-0.5倍PS，對應(yīng)合理市值區(qū)間290億元-363億元，合理價值區(qū)間3.20-4.00元，維持“優(yōu)于大市”的投資評級。
風(fēng)險提示。線上業(yè)務(wù)的不確定性，行業(yè)競爭加劇，投資收益和減值損失等的不確定性。
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