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上半年?duì)I收凈利增速較一季度回升。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3170.76億元（YoY,-0.67%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1186.01億元（YoY,-1.24%）。其中，二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1562.58億元（YoY,+1.87%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)626.12億元（YoY,+0.29%）。公司上半年?duì)I收凈利增速分別較一季度回升2.3pct、1.7pct。公司上半年年化加權(quán)平均ROE為9.58%，同比下降1.02pct。
　　規(guī)模保持較好增長(zhǎng)。公司上半年總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.08%至33.91萬(wàn)億元。資產(chǎn)端，上半年貸款同比增長(zhǎng)9.77%至21.09萬(wàn)億元。上半年累計(jì)新增信貸投放1.18萬(wàn)億元，其中對(duì)公、個(gè)人貸款投放分別同比增長(zhǎng)7.75%、2.28%，主要由對(duì)公拉動(dòng)。在資產(chǎn)規(guī)模保持較好增長(zhǎng)的同時(shí)，受益于資本新規(guī)，6月末風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)較年初下降0.28%，核心一級(jí)資本充足率較年初回升0.40pct至12.03%。
　　上半年凈息差1.44%，環(huán)比企穩(wěn)。公司上半年披露的凈息差1.44%，與一季度持平，同比下降23bps，主要受境內(nèi)LPR下調(diào)及存量房貸利率調(diào)整等因素影響。資產(chǎn)端，上半年生息資產(chǎn)收益率同比下降17bps至3.44%，其中貸款收益率同比下降35bps。負(fù)債端，上半年計(jì)息負(fù)債平均成本率同比增長(zhǎng)6bps至2.19%，主要受外幣市場(chǎng)利率上行帶動(dòng)外幣負(fù)債付息率上升等因素影響。
　　凈利息收入同比下降，其他非息收入表現(xiàn)亮眼。公司上半年凈利息收入同比下降3.09%至2267.60億元；非利息收入同比增長(zhǎng)5.99%至903.16億元。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降7.58%，主要是代理業(yè)務(wù)、受托業(yè)務(wù)及信用承諾等業(yè)務(wù)收入承壓；其他非息收入同比增長(zhǎng)22.19%，主要受益于投資收益及貴金屬銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。我們測(cè)算的公司上半年不良生成率0.47%，處于低位。公司二季度末不良貸款率1.24%，較一季度末持平；撥備覆蓋率201.69%，較一季度末增長(zhǎng)1.75pct。整體來(lái)看，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。
　　投資建議：公司基本面整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為2311/2360/2457億元，對(duì)應(yīng)同比增速為-0.3%/2.1%/4.1%；攤薄EPS為0.74/0.76/0.79元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為6.0/5.9/5.6x，PB為0.55/0.52/0.48x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。