>> 國投證券-松原股份(300893)2024年H1業(yè)績優(yōu)異，未來有望量利齊升-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐慧雄 |
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事件：8月29日，公司發(fā)布2024年半年報，實現(xiàn)營收8.03億元，同比+70.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比+95.65%。
自主客戶項目逐步量產(chǎn)，公司營收高速增長：
氣囊&方向盤新項目逐步放量，公司收入保持高速增長。公司2024年Q2實現(xiàn)收入4.35億元，同比+77.9%，環(huán)比+18.0%，保持高速增長，主要由于：1）核心客戶奇瑞、吉利銷量增長帶動安全帶業(yè)務(wù)增長，2024年Q2奇瑞、吉利的銷量為53.69、45.95萬臺，分別同比+38.77%、27.74%，公司2024年H1安全帶業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.29億元，同比+45.53%；2）氣囊&方向盤的新項目逐步進入量產(chǎn)爬坡階段，配套車型包括五菱MINIEV/繽果/星馳、吉利帝豪/熊貓、捷途大圣/旅行者、奇瑞iCAR 03/QQ冰淇淋、理想L6、哪吒L，公司2024年H1氣囊及方向盤業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.12億元，同比+221.44%；3）去年同期基數(shù)較低。
方向盤與氣囊&方向盤率均有所改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司2024年Q2毛利率下滑。公司2024年Q2的綜合毛利率為29.94%，同比-0.17 pct，環(huán)比-0.74pct，同環(huán)比均有所下滑，主要由于低毛利率氣囊&方向盤業(yè)務(wù)占比的提升，公司2024年H1安全帶、氣囊與方向盤業(yè)務(wù)的毛利率分別為32.96%、16.13%，分別同比+2.37 pct、2.06 pct，同環(huán)比均有所提升，主要由于規(guī)模效應(yīng)，以及氣囊&方向盤業(yè)務(wù)的工藝改善、自制率提升。
費用控制能力優(yōu)秀。公司2024年Q2的期間費用率為11.75%，同比-3.98 pct，環(huán)比-0.4 pct，同環(huán)比均有所改善，主要由于收入規(guī)模增長帶來的費用攤薄，其中財務(wù)費用增加較多主要由于貸款增加利息支出增加和匯兌收益減少。公司2024年Q2實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，同比+103.91%，環(huán)比+2.1%。
量價利三重共振，公司未來有望持續(xù)高增長：
1）量：積極拓展并深化與自主、海外客戶的合作。公司不斷深化與奇瑞吉利、五菱、長城等核心客戶的合作，并持續(xù)拓展新能源客戶，目前已成功拓展比亞迪、蔚來、理想、合眾、零跑等自主客戶，并且首次突破外資客戶，獲得歐洲S客戶的F平臺全球整車安全帶項目定點，并正在為S客戶研發(fā)副駕氣囊，以及為歐洲某客戶研發(fā)大行程預(yù)緊式端片裝置總成。
2）價：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，單車價值量逐步提升。公司高性能安全帶銷售占比逐步提高，2023年安全帶總成產(chǎn)品的平均售價達55.41元/條，同比+10.20%；公司拓展新產(chǎn)品氣囊、方向盤，轉(zhuǎn)型被動安全集成式供貨，相較于單一安全帶，產(chǎn)品單車價值量更高。
3）利：持續(xù)推動零部件自制，毛利率有望持續(xù)提升。公司擬在安徽巢湖新建1.2萬米織帶和200萬件囊袋產(chǎn)能；此外，公司還組建成立了電子電氣事業(yè)部，加大投入研發(fā)氣囊控制器（ACU）等電控類產(chǎn)品。
投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2024年-2026年的歸母潤分別為2.8/3.7/5.2億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE為21.1/15.6/11.3倍。我們給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)6個月目標(biāo)價為30.5元/股
風(fēng)險提示：規(guī)模擴張導(dǎo)致的管理風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險。
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