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公告：公司發(fā)布2024中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營收96.30億元，YoY+22.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.32億元，YoY+68.04%；其中Q2營收52.06億元，YoY+26.22%，QoQ+17.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.40億元，YoY+75.94%，QoQ+37.82%。
　　行業(yè)景氣度恢復(fù)+AI需求強(qiáng)勁，業(yè)績快速增長。公司上半年收入同比增長22.19%，具體來看，1）上半年覆銅板和粘結(jié)片收入72.20億元，同比增長20.67%，公司銷售各類覆銅板7,009.51萬平方米，YoY+ 27.59%；銷售粘結(jié)片9,062.04萬米，YoY+ 14.83%，銷量快速增長主要因?yàn)槭芤嬗谙M(fèi)電子、汽車電子、能源產(chǎn)品、礦機(jī)等階段性市場(chǎng)亮點(diǎn)疊加客戶春節(jié)備庫因素，Q1需求增長迅猛，Q2由于產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，下游客戶主動(dòng)備庫，稼動(dòng)率持續(xù)提升。2）PCB方面，上半年實(shí)現(xiàn)收入18.79億元，同比增長23.46%，其中服務(wù)器產(chǎn)品占比38.21%，同比提升19.58個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于AI需求的強(qiáng)勁推動(dòng)，公司前期系統(tǒng)布局的AI服務(wù)器項(xiàng)目陸續(xù)落地量產(chǎn)。
　　調(diào)價(jià)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利能力提升。公司2024上半年毛利率21.56%，同比增長2.27pct，其中1）覆銅板和粘結(jié)片毛利率21.70%，同比提升2.03pct，主要因?yàn)楣境掷m(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、并在原材料上漲時(shí)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格維持盈利水平；2）PCB業(yè)務(wù)毛利率23.46%，同比提升1.63pct，主要因?yàn)锳I相關(guān)產(chǎn)品占比提升，且外銷占比增加。24Q2毛利率21.78%，同比提升2.90pct，環(huán)比上升0.48pct。
　　費(fèi)用方面，2024上半年全年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.78%、3.73%、4.89%，同比分別變化+0.24pct、-0.62pct、-0.04pct。Q2單季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.71%、3.53%、4.87%，同比分別變化+0.17pct、-0.46pct、-0.13pct。
　　高速高頻、封裝、汽車CCL成長性持續(xù)凸顯，AI相關(guān)PCB逐步進(jìn)入收獲期。CCL方面，AI的快速發(fā)展拉動(dòng)高端高速產(chǎn)品需求，公司已獲得全球知名終端AI服務(wù)器的認(rèn)證，實(shí)現(xiàn)了在AIGPU領(lǐng)域的重大突破。同時(shí)，公司積極投入封裝基板CCL的研發(fā)，目前已在卡類封裝、LED、存儲(chǔ)芯片類等領(lǐng)域批量使用，同時(shí)突破了關(guān)鍵核心技術(shù)，在更高端的以FC-CSP、FC-BGA封裝為代表的AP、CPU、GPU、AI類產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)和應(yīng)用，作為2021-2025五年規(guī)劃的重點(diǎn)之一，未來將持續(xù)實(shí)現(xiàn)高端電子電路基材的國產(chǎn)替代。PCB方面，子公司生益電子聚焦客戶前端需求持續(xù)研發(fā)，在AI服務(wù)器、400G及800G光模塊及加速卡等方面均有前瞻部署，且東城三廠、四廠的HDI及軟硬結(jié)合板產(chǎn)能逐步釋放，為后續(xù)發(fā)展注入新的增長動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們上修此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為19.06、22.95和26.91億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2024年8月28日收盤價(jià)）PE為22.6倍、18.7倍和16.0倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟；CCL持續(xù)降價(jià)；基站建設(shè)、服務(wù)器出貨低預(yù)期。