>> 中航證券-鉑科新材(300811)2024H1點(diǎn)評(píng)：芯片電感增量超預(yù)期，Q2盈利性提升顯著-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2024H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.96億元(同比+36.9%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.85億元(同比+38.2%),扣非后歸母凈利潤為1.80億元(同比+41.8%),對(duì)應(yīng)基本EPS為0.51元。其中，公司Q2實(shí)現(xiàn)營收4.61億元(同比+58.5%,環(huán)比+37.6%)，歸母凈利潤1.14億元(同比+66.2%，環(huán)比+59.0%)，單季度基本EPS為0.41元;
三大曲線齊放量，芯片電感表現(xiàn)靚眼:受益于下游人工智能、新能源汽車、光伏等領(lǐng)域的旺盛需求，公司的磁粉芯、芯片電感、軟磁粉業(yè)務(wù)在上半年均實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量成長，同時(shí)2024Q2營收實(shí)現(xiàn)較大的環(huán)比增長，主要得益于Q2:①光伏逆變器需求回暖帶動(dòng)磁粉芯業(yè)務(wù)營收穩(wěn)中向好;②芯片電感業(yè)務(wù)受益于下游AI算力建設(shè)的高速發(fā)展，目前處于快速增量階段，貢獻(xiàn)的營收增量超出此前預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看:①金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.86億元(同比+7.03%)，存量業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。其中，通訊、服務(wù)器電源及UPS應(yīng)用受下游新基建和人工智能領(lǐng)域的爆發(fā)而實(shí)現(xiàn)了相關(guān)產(chǎn)品的營收高增;新能源汽車及充電樁領(lǐng)域，公司取得了比亞迪、華為及其他客戶的認(rèn)可與合作，業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)較快增長;空調(diào)應(yīng)用領(lǐng)域，公司憑借河源基地的自動(dòng)化優(yōu)勢(shì)，卓越的產(chǎn)品競爭力助力營收實(shí)現(xiàn)同比大幅增長;光伏應(yīng)用領(lǐng)域，雖然Q1受到下游光伏逆變器廠商去庫存的延遲影響增長有所放緩，但在Q2開始明顯回暖，營收同比基本持平。②電感元件業(yè)務(wù)(以芯片電感為主)實(shí)現(xiàn)營收1.95億元,環(huán)比2023年下半年增長139%,占公司營收的比重達(dá)到了24.5%，第二增長曲線已步入發(fā)展快車道并具備強(qiáng)勁的增長潛力。公司的芯片電感產(chǎn)品持續(xù)取得MPS、英飛凌等全球知名半導(dǎo)體廠商的高度認(rèn)可，并新進(jìn)入了多家知名半導(dǎo)體廠商供應(yīng)商名錄;公司持續(xù)研發(fā)開拓新品、交付樣品，其中適用于AI服務(wù)器電源電路的TLVR電感，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)。③金屬軟磁粉未實(shí)現(xiàn)銷售收入1,386萬元，同比大幅增長25.3%。公司外銷售粉末主要為解決客戶痛點(diǎn)的定制化產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)公司惠東基地持續(xù)籌建年產(chǎn)能達(dá)6,000噸/年的粉體工廠，預(yù)計(jì)下半年可逐步釋放產(chǎn)能，突破外銷粉末產(chǎn)能瓶頸。分地區(qū)來看，2024H1公司境內(nèi)業(yè)務(wù)營收為7.02億元(同比+29.4%)，綜合公司整體營收增速判斷，境外業(yè)務(wù)營收增速高于境內(nèi)，主要得益于海外訂單需求飽滿及拓客進(jìn)展順利;
Q2盈利性環(huán)比提升顯著: 2024H1公司毛利率/凈利率分別為40.5%/23.2%,毛利率同比持平,凈利率同比增加0.15pcts;其中,境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為38.8%6,推測(cè)海外業(yè)務(wù)毛利率相比更高主要系出口的芯片電感產(chǎn)品具備較高的盈利性;報(bào)告期間公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅增長384%，主要由于公司加強(qiáng)了應(yīng)收款項(xiàng)管理且現(xiàn)金結(jié)算比例增加。單季度來看，2024Q2公司毛利率/凈利率分別為42.3%/24.6%，分別環(huán)比+4.43pcts/+3.23pcts，盈利性環(huán)比大幅提升主要由于磁粉芯產(chǎn)品盈利性因下游逆變器需求回暖而環(huán)比回升，以及具備高附加值的芯片電感產(chǎn)品在二季度快速放量，幫助優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，凈利率環(huán)比增幅偏小主要系Q2政府補(bǔ)助減少導(dǎo)致其他收益環(huán)比下降49.1%;
定增項(xiàng)目解決芯片電感產(chǎn)能瓶頸:8月26日，公司發(fā)布《2024年度以簡易程序向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案》，擬投資4.54億元用于建設(shè)“新型高端一體成型電感建設(shè)項(xiàng)目”，其中擬使用募集資金3.0億元，計(jì)劃項(xiàng)目建設(shè)周期為30個(gè)月。隨著下游AI技術(shù)在云端、數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)邊緣和端側(cè)設(shè)備的快速應(yīng)用帶來的需求高漲，該項(xiàng)目計(jì)劃在已有的芯片電感產(chǎn)品生產(chǎn)工藝和產(chǎn)線設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上新建生產(chǎn)基地，以解決下游需求快速增長帶來的產(chǎn)能瓶頸問題，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率，鞏固公司的行業(yè)地位，夯實(shí)第二增長曲線;
多條線項(xiàng)目齊頭并進(jìn):①2024年7月，公司公告稱，將投資建設(shè)泰國高端金屬軟磁材料及磁元件生產(chǎn)基地，以更好的滿足海外市場(chǎng)對(duì)一體成型芯片電感及磁粉芯等產(chǎn)品日益旺盛的市場(chǎng)需求，項(xiàng)目首期投資不超過人民幣1億元。②公司的可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目擬于河源基地新增2萬噸金屬軟磁材料年產(chǎn)能，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計(jì)于2025年3月達(dá)到可使用狀態(tài)，與惠東基地合計(jì)有望達(dá)到5萬噸以上年產(chǎn)能。③公司自2023年起開始籌建年產(chǎn)能6000噸的惠東粉體工廠，預(yù)計(jì)2024年下半年可陸續(xù)釋放部分產(chǎn)能，2025年可建設(shè)完成，該項(xiàng)目的建設(shè)將有效解決外銷粉末的產(chǎn)能瓶頸。④芯片電感方面，今年公司將根據(jù)市場(chǎng)需求擴(kuò)充芯片電感產(chǎn)能至1000-1500萬片/月，以匹配下游旺盛的算力需求。以上項(xiàng)目的建設(shè)和落地將為公司的四五規(guī)劃戰(zhàn)略目標(biāo)提供強(qiáng)勁的推動(dòng)力;
投資建議:公司主業(yè)磁粉芯業(yè)務(wù)立足于新能源行業(yè)，通過著力延伸布局算力建設(shè)上游芯片電感環(huán)節(jié)，與全球領(lǐng)先的GPU芯片廠商形成業(yè)務(wù)綁定，進(jìn)一步鞏固了其“金屬軟磁材料及應(yīng)用專家”的行業(yè)地位，第二增長曲線已然開啟，有望享受人工智能時(shí)代的高速發(fā)展紅利。由于公司今年上半年芯片電感業(yè)務(wù)表現(xiàn)超出此前預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為17.0/ 21.4/ 27.0億元，同比+46.3%/+26.5%/+25.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.06/5.30/ 6.80億元，同比+58.7%/+30.5%/+28.4%，對(duì)應(yīng)PE27X/ 21X
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