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24Q2公司營收同比-0.98%，歸母凈利潤-19.52%，扣非凈利潤+0.53%。24H1面料營收增長，襯衣營收下滑，海外市場承壓。毛利率顯著提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加以及非經(jīng)虧損拖累凈利率下滑。現(xiàn)金流大幅改善，面料產(chǎn)能利用率、存貨周轉(zhuǎn)效率均有提升。預(yù)計(jì)24年-26年公司歸母凈利潤為5.03億元、5.46億元、5.97億元。當(dāng)前市值對應(yīng)24PE9X、25PE8X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　24H1收入持平略降，歸母凈利受非經(jīng)虧損拖累下滑。
　　1）24H1：公司營收28.30億元（同比-0.35%，下同），歸母凈利潤1.70億元（-23.50%），扣非凈利潤2.64億元（+37.50%）。24H1/23H1非經(jīng)常損益分別為-0.94/+0.30億元，其差異主要來自交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失。
　　2）24Q2：公司營收14.48億元（-0.98%），歸母凈利潤1.01億元（-19.52%），扣非凈利潤1.41億元（+0.53%）。
　　24H1面料增長襯衣下滑，海外市場承壓。
　　1）分產(chǎn)品：24H1面料營收20.1億元（+3.90%），襯衣營收6.19億元（-11.90%），電和汽類營收1.36億元（+13.12%），其他產(chǎn)品營收0.67億元（-20.78%）。
　　2）分地區(qū)：24H1內(nèi)銷10.57億元（+1.51%），東南亞地區(qū)營收8.07億元（-2.24%），歐美地區(qū)營收4.28億元（-12.32%），日韓地區(qū)營收1.77億元（-6.96%），其他地區(qū)營收3.62億元（+22.36%）。
　　3）分渠道：24H1直營營收20.13億元（+3.86%），OEM/ODM營收6.12億元（-11.86%），線上營收0.01億元（-35.90%）。
　　毛利率顯著提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加以及非經(jīng)虧損拖累凈利率下滑。
　　1）24H1：毛利率同比+3.32pct至24.68%；期間費(fèi)用率同比+0.95pct至12.07%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率+2.16pct至0.15%（主要系匯兌凈收益同比減少）；凈利率同比-1.24pct至6.15%。
　　a）分產(chǎn)品：24H1面料毛利率26.33%（+4.08pct），襯衣毛利率24.61%（+0.04pct）；
　　b）分地區(qū)：24H1內(nèi)銷毛利率22.71%（+4.16pct），東南亞地區(qū)毛利率26.28%（+3.94pct），歐美地區(qū)毛利率25.12%（+1.17pct）；
　　c）分渠道：24H1直營毛利率26.43%（+4.03pct），OEM/ODM毛利率24.19%（+0.10pct），線上毛利率51.15%（-7.92pct）。
　　2）24Q2：毛利率同比+3.87pct至25.79%；期間費(fèi)用率同比+4.71pct至11.69%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率+6.45pct至0.08%；凈利率同比-0.95pct至7.14%。
　　現(xiàn)金流大幅改善，面料存貨周轉(zhuǎn)效率提升。1）24H1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流4.51億元（+203.76%）。2）截至24年6月末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+6天至180天，其中面料存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-4天至98天。3）截至24年6月末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+11天至49天。
　　面料產(chǎn)能利用率提升，服裝產(chǎn)能利用率下降。1）面料：24H1總產(chǎn)能1.44億米，產(chǎn)能利用率同比+6pct至76%；其中國內(nèi)產(chǎn)能占比74%（產(chǎn)能利用率76%，同比+8pct），國外產(chǎn)能占比26%（產(chǎn)能利用率76%，同比-1pct）。2）服裝：24H1總產(chǎn)能1220萬件，產(chǎn)能利用率同比-2pct至82%；其中國內(nèi)產(chǎn)能占比31%（產(chǎn)能利用率83%，同比-3pct），國外產(chǎn)能占比69%（產(chǎn)能利用率82%，同比-1pct）。
　　盈利預(yù)測及投資建議。公司作為全球色織布龍頭，繼續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效和全面國際化戰(zhàn)略，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)海外項(xiàng)目建設(shè)，加大新市場開拓力度，產(chǎn)能利用率有望持續(xù)回升?？紤]到當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足以及非經(jīng)常項(xiàng)目損失拖累利潤，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024年-2026年公司收入規(guī)模分別為64.06億元、69.09億元、74.65億元，同比增速分別為7%、8%、8%；歸母凈利潤分別為5.03億元、5.46億元、5.97億元，同比增速分別為25%、9%、9%。當(dāng)前市值對應(yīng)24PE9X、25PE8X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶需求不及預(yù)期導(dǎo)致接單不足風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。