>> 太平洋證券-魯泰A(000726)23年年報點評：23Q4收入降幅收窄，期待24年訂單拐點帶來業(yè)績修復(fù)-240417
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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事件：近期公司發(fā)布2023年年報。2023年營收59.6億元/同比14.1%，歸母凈利潤4.03億元/同比-58.1%，扣非歸母凈利潤3.86億元/同比-51.5%；單Q4營收16.2億元/同比-6.6%，歸母凈利潤0.7億元/同比-74.5%，Q4收入降幅收窄。
面料/服裝收入分別同比-17.8%/-2.2%，內(nèi)銷/外銷分別同比+0.7%/-21.5%。分產(chǎn)品來看，面料/服裝收入分別同比-17.8%/-2.2%至42.3/13.3億元，量價拆分，面料的銷量/ASP分別同比-19.9%/+2.6%，服裝的銷量/ASP分別同比+3.8%/-5.7%。分地區(qū)來看，內(nèi)銷/外銷分別同比+0.7%/-21.5%至23.3/36.3億元，占比分別為39%/61%；其中境外市場中東南亞/歐美/日韓收入分別同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至16.9/9.3/3.6億元。
毛利率、匯兌損益、公允價值變動影響盈利能力。1）毛利率：公司23年毛利率同比-2.7pct至23%，其中面料/服裝毛利率分別同比-4.3/-1.5pct至23.8%/25.6%，毛利率下滑主因23年需求弱復(fù)蘇下的產(chǎn)能利用率下降。2）費用端：銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.5/+0.7/+2.2/+0.04pct至2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，財務(wù)費用率增長主因匯兌損益減少。3）其他成本：公允價值變動損益減少2.3億，占收入比例3.8%，主因23年公司持有榮昌生物股份的市場交易價格下降、以及匯率套保損失。4）歸母凈利率同比-7.1pct至6.8%。
24年訂單修復(fù)帶動產(chǎn)能利用率向上，盈利能力有望修復(fù)。公司23年面料/服裝的產(chǎn)能分別同比+1.1%/9.8%至2.97億米/2230萬件，面料/服裝的產(chǎn)能利用率分別同比-6/-4pct至74%/84%。隨著海外品牌客戶去庫接近尾聲，帶動訂單的拐點向上，23Q3/Q4的毛利率恢復(fù)到24.5%左右（23H1僅為21.4%），預(yù)計公司24年的產(chǎn)能利用率提升帶動盈利能力的修復(fù)。此外公司“年產(chǎn)3500萬米高檔功能性面料”的項目正在有序建設(shè)，產(chǎn)能儲備支撐公司中長期的增長。
營運能力：1）存貨同增0.8%至21.2億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同增10天至166天；2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同增11天至45天；3）經(jīng)營現(xiàn)金流：同減40%至8.6億元。
盈利預(yù)測與投資建議：公司作為高檔色織面料的制造龍頭，擁有紡紗、漂染、織布、后整理至成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈。23年需求較弱疊加品牌去庫影響公司的業(yè)績表現(xiàn)，23H2較H1在產(chǎn)能利用率和盈利能力方面有所改善。短期來看，預(yù)計隨著品牌客戶去庫接近尾聲，補庫需求疊加需求持續(xù)恢復(fù)，期待公司24年的訂單拐點向上，帶動產(chǎn)能利用率回升；中長期，看好公司在新品類(如功能性面料、polo衫、女裝、T恤等)的拓展和規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶來的穩(wěn)定的增長。我們預(yù)計2024/25/26年歸母凈利潤6.5/7.4/8.2億，當(dāng)前股價對應(yīng)估值在8/7/6倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能拓展進展不及預(yù)期，原材料價格大幅波動，匯率大幅波動等。
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