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公司公布2023年中報(bào)：23H1營(yíng)收28.40億元/yoy-14.71%、歸母凈利潤(rùn)2.22億元/yoy-43.74%、扣非歸母凈利1.92億元/yoy-47.53%，業(yè)績(jī)承壓主要受到海外需求偏弱+終端客戶去庫(kù)以及去年基數(shù)較高影響，凈利降幅高于收入主要系毛利率下滑所致。分季度看，23Q1/Q2營(yíng)收分別同比-12.77%/-16.46%、歸母凈利分別同比-39.92%/-46.33%、扣非歸母凈利分別同比-62.65%/-38.43%，環(huán)比看Q2在高基數(shù)下收入同比降幅有所擴(kuò)大、但扣非歸母凈利降幅有所收窄。
　　襯衣產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)、銷量下滑致面料承壓，外銷收入回落。1）分產(chǎn)品看，23H1面料/襯衣營(yíng)收分別同比-20.76%/+10.96%、占比分別為68%/25%，面料收入下滑較多。拆分量?jī)r(jià)，面料銷量/單價(jià)（以人民幣計(jì)）分別-24.7%/+4.2%、售價(jià)提升主要受益于人民幣貶值，襯衣銷量同比提升、售價(jià)小幅下降。2）分地區(qū)看，23H1外銷/內(nèi)銷收入同比分別-17.63%/-9.14%、占比分別為63%/37%，其中日韓地區(qū)增速為正、明顯好于東南亞及歐美等市場(chǎng)，下游歐美品牌客戶訂單壓力仍較大。
　　 23H1產(chǎn)能利用率下滑、棉花成本提升拖累毛利率，人民幣貶值抵消部分負(fù)面影響。23H1毛利率同比-3.66pct至21.35%，其中分季度看Q1/Q2毛利率同比分別-3.62/-3.67pct，分產(chǎn)品看面料/襯衣毛利率同比分別-6.11/+0.69pct。面料毛利率下滑較大。毛利率波動(dòng)主要受到如下因素影響：1）產(chǎn)能利用率下滑：23H1面料/服裝產(chǎn)能利用率分別同比-17pct/-1pct。受面料外需偏弱、訂單不足影響，公司面料產(chǎn)能利用率降幅較大，開機(jī)率不足致使單位成本提升。2）棉花成本同比提升11.9%：雖23年以來(lái)國(guó)際長(zhǎng)絨棉均價(jià)同比呈下滑，但由于公司仍有部分高價(jià)棉儲(chǔ)備，成本同比提升。3）23年以來(lái)人民幣貶值超5%，公司海外營(yíng)收占比高達(dá)63%，匯率下降使產(chǎn)品人民幣單價(jià)相應(yīng)提升，抵消部分毛利率下滑的負(fù)面影響。
　　展望下半年訂單有望逐季改善，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。目前海外品牌去庫(kù)進(jìn)程較為順利，Q2接單量較Q1環(huán)比增約20%、逐月看訂單有所好轉(zhuǎn)。隨下半年品牌去庫(kù)進(jìn)程漸近尾聲，訂單有望延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。產(chǎn)能方面，公司海外3000萬(wàn)米高檔色織面料建設(shè)較為順利、預(yù)計(jì)11月中逐步開始試生產(chǎn)，2000萬(wàn)米針織面料產(chǎn)能儲(chǔ)備豐富、23年預(yù)計(jì)增10%、未來(lái)有望逐步達(dá)產(chǎn)，3500萬(wàn)米功能性面料由于基數(shù)較低、呈翻倍增長(zhǎng)、仍與設(shè)計(jì)產(chǎn)能有一定差距，技術(shù)突破攻關(guān)后有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為全球色織布龍頭，22年下半年以來(lái)外需降溫疊加下游品牌去庫(kù)對(duì)公司訂單影響雖相對(duì)滯后、但亦有所承壓，疊加去年高基數(shù)導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)壓力較大。但23Q2以來(lái)趨勢(shì)已呈環(huán)比逐月改善，下半年隨品牌去庫(kù)進(jìn)入尾聲，行業(yè)景氣度回升、公司積極開拓歐美新客戶、訂單有望逐步改善?？紤]目前海外品牌仍處于去庫(kù)階段、外需較弱，公司訂單仍較為承壓，我們將23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由9.7/11.0/12.4億元下調(diào)為6.1/7.9/9.0億元，對(duì)應(yīng)PE為10/7/7X，估值仍較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、匯率及棉價(jià)波動(dòng)等。