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2023年一季度收入下滑13%，開機(jī)率下降致毛利率承壓。公司是全球色織面料生產(chǎn)龍頭，主要產(chǎn)品梭織面料和襯衣。2023年一季度公司收入同比下滑12.8%至13.8億元，歸母凈利潤(rùn)下降39.9%至0.96億元。收入下滑主要由于海外需求疲軟導(dǎo)致一季度銷量下降，部分被人民幣兌美元同比貶值約8%所抵消。由于開機(jī)率不足引起單位平均成本提升，一季度毛利率同比減少3.6百分點(diǎn)至20.8%。由于收入下降和匯兌損失，費(fèi)用率同比提升3.1百分點(diǎn)至16.7%，其中我們估算匯兌損失約3200萬(wàn)元，占收入2.3%，同比提升1.8百分點(diǎn)。另外投資收益和公允價(jià)值收益比率同比提升4.0百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值比率同比增加1.9百分點(diǎn)（主要是庫(kù)存商品和原材料跌價(jià)）。歸母凈利率同比下滑3.3百分點(diǎn)至6.6%。2023一季度末存貨/應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)同比變動(dòng)-4/+3天至175/40天，維持較健康水平。
　　行業(yè)景氣度有望逐季好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期功能性面料產(chǎn)能投放有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）從近期看，一季度海內(nèi)外仍有去庫(kù)存壓力，訂單有望從二季度開始逐步改善，將有較明顯的改善。2）中長(zhǎng)期看，公司的2000萬(wàn)米針織面料、3500萬(wàn)米功能性面料、3000萬(wàn)米高檔色織面料將于今明年陸續(xù)新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外高通脹；疫情反復(fù)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)。
　　投資建議：看好中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，今年景氣度有望觸底回升。2023年一季度行業(yè)需求下滑令公司業(yè)績(jī)承壓，二季度開始國(guó)內(nèi)外訂單有望逐季向好。從中長(zhǎng)期看，產(chǎn)能擴(kuò)張、效率提升、景氣品類開拓有望貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。由于一季度行業(yè)需求疲軟令業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別為7.2/9.1/10.3億元（原為8.2/9.8/11.1億元），同比變動(dòng)-25%/+26%/+13%，由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.2-9.7元（原為9.4-10.0元），對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 9.0-9.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。