>> 中泰證券-魯泰A(000726)一體化高端色織龍頭，差異化新產(chǎn)能構(gòu)建增長(zhǎng)新曲線-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 3164KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王雨絲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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全球高端色織面料及襯衣制造產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭。公司主營(yíng)紗線、高檔色織布面料、襯衫、印染面料及職業(yè)裝，擁有紡紗、漂染、織布、后整理、成衣制造的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，目前是全球最大的高端色織布生產(chǎn)商（市占率約18%）。產(chǎn)品外銷為主（約70%），下游客戶包括Burberry、BOSS、優(yōu)衣庫(kù)、海瀾之家等國(guó)內(nèi)外頭部品牌。2021年收入/歸母凈利潤(rùn)分別為52.38/3.47億元。
中國(guó)為全球最大色織布生產(chǎn)基地，高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)，集中度有望持續(xù)提升。公司所處行業(yè)為襯衫用色織布行業(yè)，而我國(guó)雖然是該領(lǐng)域全球主要生產(chǎn)國(guó)，但中低端產(chǎn)能仍占大多數(shù)。近年來(lái)在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、環(huán)保趨嚴(yán)下，同時(shí)疫情及貿(mào)易摩擦導(dǎo)致內(nèi)外需波動(dòng)加大，加速了行業(yè)內(nèi)部分中低端產(chǎn)能出清，國(guó)內(nèi)色織布產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)。此外，隨著我國(guó)商務(wù)服裝消費(fèi)需求向中高端、差異化升級(jí)，我國(guó)色織布行業(yè)供給端有望長(zhǎng)期向高端化轉(zhuǎn)型。當(dāng)前國(guó)內(nèi)高端色織布行業(yè)格局較為穩(wěn)定，高端產(chǎn)能主要被以魯泰A為首的龍頭企業(yè)所掌握。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)綜合實(shí)力強(qiáng)大，環(huán)保技術(shù)優(yōu)勢(shì)及海外產(chǎn)能先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向頭部集中。
全球化產(chǎn)能布局完善，規(guī)模&研發(fā)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。公司在國(guó)內(nèi)外均具有完備的一體化產(chǎn)能布局，且規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，至2021年面料總產(chǎn)能為2.94億米，產(chǎn)量達(dá)2.23億米，占全國(guó)產(chǎn)量的14%+，且近年來(lái)呈上升態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司中高檔色織面料出口約占中國(guó)/全球中高端市場(chǎng)的43%+/18%，是全球最大的高端色織布生產(chǎn)基地。在產(chǎn)能一體化疊加規(guī)模效應(yīng)共振下，公司較同行更具成本和效率優(yōu)勢(shì)，在原料價(jià)格波動(dòng)的情況下，盈利能力也更為穩(wěn)定。此外，公司自主研發(fā)能力強(qiáng)大，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新迭代以提升競(jìng)爭(zhēng)力。
加碼高端差異化產(chǎn)線，多元化發(fā)展注入增長(zhǎng)新動(dòng)能。公司當(dāng)前國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)基地儲(chǔ)備兩大在建新項(xiàng)目，合計(jì)新增面料年產(chǎn)能6500萬(wàn)米，預(yù)計(jì)23-24年逐步達(dá)產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能逐步釋放，公司有望拓展新品類（如商務(wù)面料休閑運(yùn)動(dòng)面料），打開多元化發(fā)展空間，帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)能。同時(shí)，新產(chǎn)能也將帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升產(chǎn)品單價(jià)及盈利能力（原面料產(chǎn)品均價(jià)約20元/米，3500萬(wàn)米功能性面料均價(jià)有望達(dá)到25.4元/米）。此外，公司營(yíng)銷渠道廣闊，隨著疫后商務(wù)休閑服裝需求穩(wěn)健復(fù)蘇，有望在深度綁定現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)客戶的情況下，持續(xù)開拓新客戶消化新增產(chǎn)能，保障業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
投資建議：公司為全球垂直一體化高端色織龍頭企業(yè)，在產(chǎn)能規(guī)模、生產(chǎn)成本及研發(fā)技術(shù)等領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、環(huán)保趨嚴(yán)下持續(xù)提高市場(chǎng)份額。短期看，隨著下游客戶陸續(xù)完成庫(kù)存去化，國(guó)內(nèi)外服裝需求復(fù)蘇可期，公司需求有望保持穩(wěn)健。長(zhǎng)期看，商務(wù)裝行業(yè)需求高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)，未來(lái)隨著公司在建高端差異化新產(chǎn)能逐步釋放，有望助力業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（高檔色織面料、差異化面料占比提高）提升盈利能力，打開業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2022-24年凈利潤(rùn)為9.61/10.16/12.5億，同比增長(zhǎng)176%/6%/23%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值為8x/7.57x/6.15x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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