>> 東吳證券-魯泰A(000726)2022年報點評：業(yè)績高增，23年預(yù)計前低后高-230413
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年年報：22年營業(yè)收入69.38億元/yoy+32.46%、歸母凈利潤9.64億元/yoy+177.28%，位于此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值、超出我們此前預(yù)期。分季度看22Q1/Q2/Q3/Q4營收分別為15.80/17.50/18.76/17.32億元、分別同比+59.05%/+42.66%/+39.35%/+3.61%，歸母凈利潤分別為1.59/2.35/3.02/2.68億元、分別同比+113.84%/+197.06%/+222.44%/+166.71%。收入增長逐季放緩，主因下半年外需降溫、同時國內(nèi)受疫情反復(fù)影響終端消費轉(zhuǎn)弱；凈利增速高于收入主因22年毛利率同比+4.99pct至25.71%、期間費用率同比-4.86pct至9.52% （銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比-0.32pct/-0.69pct/-3.01pct/-0.84pct至1.97%/5.71%/-2.15%/3.98%，財務(wù)費用率下降較多、主要受益于人民幣貶值），此外持有的交易性金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)公允價值變動收益1.7億元、增厚業(yè)績。
22年收入增長主要來自外銷拉動。1）面料、襯衣均實現(xiàn)量價齊升：22年面料/襯衣收入分別同比+27.47%/+53.09%、收入分別占比74.10%/19.60%，面料銷量/單價分別同比+12.2%/+13.6%，襯衣銷量/單價分別同比+30.8%/+17.0%，面料、襯衣均實現(xiàn)量價齊升。2）外銷收入大增、國內(nèi)小幅下降：22年外銷/內(nèi)銷收入分別同比+64.39%/-4.52%、收入分別占比66.59%/33.41%，海外市場表現(xiàn)仍好于國內(nèi)，外銷收入占比從21年53.66%提升至66.59%。外銷以東南亞、歐美市場為主，22年收入分別同比+54.73%/+113.97%、分別占比33.96%/17.29%。3）需求展望：22年由于海外宏觀經(jīng)濟(jì)在下半年轉(zhuǎn)弱及國內(nèi)疫情反復(fù)，公司外銷呈前高后低特點、內(nèi)銷較疲弱，23年隨海外客戶去庫、國內(nèi)市場逐漸回暖，我們預(yù)計公司業(yè)績表現(xiàn)大概率呈前低后高特征。
22年棉價同比上漲、人民幣貶值、產(chǎn)能利用率回升共促毛利率提升。22年毛利率同比+6.59pct至25.01%，主要受益于：1）22年國際長絨棉均價同比+47%。22年1-11月美國長絨棉價格維持在310-350美分/磅高位、11月以來下跌趨勢較明顯，但22全年來看美國長絨棉均價同比上升47%。受益于低價庫存邏輯公司毛利率有所提升。截至23年4月美國長絨棉價格降至180美分/磅。2）22年人民幣匯率貶值約4.3%。22年美元兌人民幣（CFETS）平均匯率6.73、較21年均值貶值4.3%，公司海外收入占比較高，人民幣貶值有助毛利率提升。3）22年面料/服裝產(chǎn)能利用率分別同比+4pct/+18pct。受益于22上半年外需旺盛及東南亞產(chǎn)能恢復(fù)正常，22年面料/服裝產(chǎn)能利用率分別回升至80%/88%（21為76%/70%），帶動毛利率提升。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為全球色織布龍頭，22年在上半年外需強(qiáng)勁、棉價上行、人民幣貶值等因素綜合帶動下面料及襯衣產(chǎn)品均實現(xiàn)量價齊升，收入實現(xiàn)較快增長、產(chǎn)能利用率改善。棉價、匯率、產(chǎn)能利用率的變動對毛利率、費用率等指標(biāo)亦有改善，促進(jìn)凈利潤實現(xiàn)接近兩倍高增?？紤]22年公司業(yè)績超預(yù)期，結(jié)合近期外需轉(zhuǎn)弱、棉價下行震蕩、人民幣匯率結(jié)束單邊貶值趨勢等因素，我們將公司23-24年歸母凈利從8.6/9.4億元上調(diào)至9.7/11.0元、新增25年預(yù)測值12.4億元，22-25年P(guān)E為7/6/6X，估值較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外需求復(fù)蘇不及預(yù)期、匯率及棉價波動等
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