>> 招商證券-魯泰A(000726)23H1產(chǎn)能利用率下降拖累利潤表現(xiàn)，期待下半年業(yè)績改善-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平 |
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23H1公司面料訂單不足導致產(chǎn)能利用率下降&費用率提升拖累利潤表現(xiàn)，營收、歸母凈利潤同比減少15%、44%。但考慮到公司不斷強化生產(chǎn)協(xié)同、新客戶開拓、高質(zhì)量訂單獲取能力，隨著下游庫存逐步出清，下半年業(yè)績有望逐季改善。
預計23年-25年公司歸母凈利潤為6.57億元、7.73億元、9.11億元。當前市值對應23PE9X、24PE8X，維持強烈推薦評級。
23H1產(chǎn)能利用率下降&費用率提升拖累利潤表現(xiàn)。23H1營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為28.40億元（-14.71%）、2.29億元（-50.27%）、2.22億元（-43.74%）、1.92億元（-47.53%）。面料訂單不足導致產(chǎn)能利用率下降，進而導致毛利率下滑，同時疊加費用率提升拖累利潤表現(xiàn)。23Q2營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤為14.62億元（-16.46%）、1.23億元（-55.18%）、1.26億元（-46.33%）、1.40億元（-38.43%）。
23H1襯衣穩(wěn)健增長，海外業(yè)務承壓。
1）分行業(yè)：23H1紡織服裝營收26.35億元（-14.23%，占比92.76%）、電和汽營收1.21億元（-0.30%）、其他業(yè)務營收0.85億元（-38.09%）。按紡織服裝品類劃分，面料營收19.33億元（-20.76%，占紡織服裝比重68.04%），襯衣營收7.02億元（+10.96%，占紡織服裝比重24.72%）。
2）分地區(qū)：23H1東南亞地區(qū)營收8.25億元（-27.78%，占比29.05%）、歐美地區(qū)營收4.89億元（-11.88%，占比17.20%）、內(nèi)銷營收10.41億元（-9.14%，占比36.65%）、其他地區(qū)營收4.86億元（-0.36%，占比17.10%）。
23H1毛利率下降3.66pct至21.35%，凈利率下降4.44pct至7.38%。
1）分品類：面料毛利率22.25%（-6.11pct），襯衣毛利率24.57%（+0.69pct）。
面料訂單不足，導致面料產(chǎn)能利用率同比-17pct至70%，導致毛利率下滑。
2）分地區(qū)：東南亞地區(qū)毛利率22.34%（-5.91pct），歐美地區(qū)毛利率23.95%（-1.83pct），內(nèi)銷毛利率18.55%（-2.07pct）。
3）費用率：23H1年期間費用率同比提升2.32pct至11.12%，其中銷售費用率2.34%（+0.54pct）、管理費用率6.17%（+0.46pct）、研發(fā)費用率4.62%（+1.17pct）、財務費用率-2.01%（+0.15pct）。主要是收入下滑而費用支出剛性導致費用率提升。
4）23Q2盈利能力：毛利率同比下降3.67pct至21.92%，期間費用率同比提升1.64pct至6.98%。凈利率同比下降5.40pct至8.09%。
經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流健康，營運能力穩(wěn)健。1）23H1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為1.49億元，同比增加26.50%。2）截至23年6月末應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為38天，同比+2天。3）截至23年6月末存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為174天，同比-4天。
面料產(chǎn)能利用率下降。1）面料：23H1總產(chǎn)能1.49億米，產(chǎn)能利用率同比-17pct至70%；其中國內(nèi)產(chǎn)能占比80%（產(chǎn)能利用率68%，同比-21pct），國外產(chǎn)能占比20%（產(chǎn)能利用率77%，同比-4pct）。2）服裝：23H1總產(chǎn)能1115萬件，產(chǎn)能利用率同比-1pct至84%；其中國內(nèi)產(chǎn)能占比40%（產(chǎn)能利用率86%，同比+5pct），國外產(chǎn)能占比60%（產(chǎn)能利用率83%，同比-2pct）。
盈利預測及投資建議。公司作為全球色織布龍頭，經(jīng)過市場化改革后強化生產(chǎn)協(xié)同、新客戶開拓、高質(zhì)量訂單獲取能力。短期由于面料訂單不足導致產(chǎn)能利用率下降拖累利潤表現(xiàn)，隨著下游客戶庫存逐步出清，面料訂單有望逐步改善，產(chǎn)能利用率有望于下半年回升?？紤]到當前需求弱復蘇導致訂單恢復速度略慢，產(chǎn)能利用率不足拖累利潤，我們下調(diào)公司盈利預測，預計2023年-2025年公司收入規(guī)模分別為67.70億元、75.84億元、83.86億元，同比增速分別為-2%、12%、11%。歸母凈利潤為6.57億元、7.73億元、9.11億元，同比增速分別為-32%、18%、18%。當前市值對應23PE9X、24PE8X，維持強烈推薦評級。
風險提示：下游客戶去庫存不及預期導致接單不足風險、原材料價格上漲風險、海外產(chǎn)能建設進度不及預期風險。
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