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核心觀點(diǎn)
　　上半年海外需求承壓致業(yè)績(jī)下滑，二季度毛利率環(huán)比小幅改善。公司是全球色織面料生產(chǎn)龍頭，主要產(chǎn)品梭織面料和襯衣。2023上半年公司收入同比下滑15%至28.4億元，歸母凈利潤(rùn)下降44%至2.2億元，業(yè)績(jī)下滑主要由于海外品牌去庫(kù)存影響訂單，上半年面料/襯衣產(chǎn)能利用率分別僅70%/84%。分業(yè)務(wù)看，面料和襯衣收入分別下滑20%/增長(zhǎng)11%，面料的人民幣單價(jià)受益于人民幣貶值，但美金單價(jià)隨著棉價(jià)回落和競(jìng)爭(zhēng)加劇有一定回落。由于開機(jī)率不足，上半年毛利率下降至21.4%，同時(shí)匯兌收益相比去年上半年有所減少，最終歸母凈利率減少4百分點(diǎn)至7.8%。二季度收入環(huán)比小幅增長(zhǎng)，但在較高基數(shù)上同比降幅仍有擴(kuò)大，毛利率、凈利率環(huán)比均有1個(gè)百分點(diǎn)改善。上半年資本支出3.5億元，面料、襯衣產(chǎn)能分別有小幅增加。
　　行業(yè)景氣度有望逐季好轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期功能性面料產(chǎn)能投放有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）從近期行業(yè)情況看，海外品牌訂單從二季度開始逐步改善，下半年有望延續(xù)環(huán)比向上趨勢(shì)。2）中長(zhǎng)期看，公司的2000萬(wàn)米針織面料、3500萬(wàn)米功能性面料、3000萬(wàn)米高檔色織面料將于今明年陸續(xù)新增產(chǎn)能，貢獻(xiàn)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。8月14日，魯泰與錦綸大廠永榮錦江舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，公司表示彈力面料是未來(lái)行業(yè)趨勢(shì)，未來(lái)雙方將合作促進(jìn)功能性面料領(lǐng)域的開發(fā)與創(chuàng)新。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外去庫(kù)存；疫情反復(fù)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)。
　　投資建議：看好中長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，今年景氣度有望逐步回升。2023上半年國(guó)內(nèi)外去庫(kù)存影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，二季度開始環(huán)比小幅好轉(zhuǎn)，下半年有望延續(xù)改善趨勢(shì)。從中長(zhǎng)期看，產(chǎn)能擴(kuò)張、效率提升、景氣品類開拓有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于二季度至今公司訂單回升節(jié)奏慢于預(yù)期，下調(diào)全年收入及毛利率，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023~2025年凈利潤(rùn)分別為6.2/7.7/8.8億元（原為7.2/9.1/10.3億元），同比變動(dòng)-36%/+24%/+15%，由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.8-8.3元（原為9.2-9.7元），對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 9-9.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。