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23年上半年收入、歸母凈利潤同比下滑15%、44%
　　魯泰A發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.40億元、同比下滑14.71%，歸母凈利潤2.22億元、同比下滑43.74%，扣非凈利潤1.92億元、同比下滑47.53%，EPS為0.26元。
　　分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入分別同比下滑12.77%、16.46%，歸母凈利潤分別同比下滑39.92%、46.33%，單二季度收入和利潤降幅環(huán)比有所擴(kuò)大、顯示需求端仍承壓。
　　面料/襯衣收入同比-21%/+11%，內(nèi)銷/外銷收入同比下滑9%/18%分品類來看：23年上半年紡織服裝品類收入為26.35億元、收入占比為93%、收入同比下滑14.23%；其中主力產(chǎn)品面料、襯衣收入占比分別為68%、25%，收入分別同比-20.76%、+10.96%，襯衣銷售增長主要受益于海外產(chǎn)能發(fā)揮較好，以及自主營銷成效體現(xiàn)。分拆量價(jià)來看，面料銷量同比下滑接近25%、人民幣單價(jià)受匯率貶值影響同比提升4%（同時(shí)估計(jì)美元單價(jià)略有下降）；襯衣銷量同比增加、貢獻(xiàn)收入增長，而單價(jià)同比小幅下降。其他占比較小的產(chǎn)品中，電汽、其他收入占比分別為4%、3%，收入分別同比下滑0.30%、38.09%。
　　分地區(qū)來看：23年上半年內(nèi)銷收入占比為37%、收入同比下滑9.14%，出口收入合計(jì)同比下滑17.63%。主要境外市場中，東南亞、歐美收入占比為29%、17%，收入分別同比下滑27.78%、11.88%，日韓、中國香港收入各占7%、4%，收入分別同比增長19.86%、23.85%。
　　產(chǎn)能利用率：23年上半年公司面料、服裝產(chǎn)能利用率分別為70%（同比-17PCT）、84%（-1PCT）。其中面料國內(nèi)、海外產(chǎn)能占比為80%、20%（主要為越南），產(chǎn)能利用率分別為68%、77%，分別同比下降21PCT、4PCT；服裝國內(nèi)、海外產(chǎn)能占比為40%、60%（主要為越南、柬埔寨、緬甸），產(chǎn)能利用率分別為86%、83%，分別同比+5PCT、-2PCT。公司目前在建產(chǎn)能包括年產(chǎn)3500萬米高檔功能性面料的“功能性面料智慧生態(tài)園區(qū)項(xiàng)目（一期）”及年產(chǎn)3000萬米的“高檔面料生產(chǎn)線項(xiàng)目（一期）”，后者公司預(yù)計(jì)在23年11月可以開機(jī)試生產(chǎn)。
　　毛利率下降、費(fèi)用率提升，存貨周轉(zhuǎn)放緩，經(jīng)營凈現(xiàn)金流增加
　　毛利率：23年上半年毛利率同比下降3.66PCT至21.35%，主要系產(chǎn)能利用率下降所致。其中主力產(chǎn)品面料、襯衣毛利率分別為22.25%（同比-6.11PCT）、24.57%（+0.69PCT），襯衣毛利率略有提升主要系銷售成本有所下降貢獻(xiàn)。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別為20.75%、21.92%，分別同比下降3.62PCT、3.67PCT。
　　費(fèi)用率：23年上半年期間費(fèi)用率同比提升2.32PCT至11.12%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.34%（同比+0.54PCT）、6.17%（+0.46PCT）、4.62%（+1.17PCT）、-2.01%（+0.15PCT）。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨23年6月末較年初增加5.46%至22.23億元、同比減少13.84%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為174天、同比減少3天。2）應(yīng)收賬款23年6月末較年初減少19.12%至5.34億元、同比減少19.95%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為38天、同比增加2天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流上半年為1.49億元、同比增加26.50%。
　　上半年業(yè)績受需求影響承壓，期待接單情況逐步改善
　　上半年公司業(yè)績受需求走弱及下游客戶去庫影響同比下滑，短期仍需進(jìn)一步關(guān)注下游客戶需求復(fù)蘇進(jìn)展，期待公司接單情況逐步改善。長期來看，公司作為色織布龍頭積極加強(qiáng)新客戶開拓，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、上半年通過自主研發(fā)以及纖維素材引進(jìn)推出新品類。同時(shí)公司繼續(xù)推進(jìn)全球化產(chǎn)能布局、提升短交期交貨能力?？紤]終端需求走勢存不確定性，我們下調(diào)公司23~25年盈利預(yù)測（歸母凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)25%/19%/17%），按最新股本計(jì)算，對應(yīng)23~25年EPS分別為0.80、0.95、1.11元，23年、24年P(guān)E分別為9倍、7倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)外需求走弱，影響公司開工和接單、致產(chǎn)能利用率走低；中美等國家間貿(mào)易摩擦加?。幻迌r(jià)或匯率大幅波動(dòng)。