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如何量化度量市場(chǎng)的情緒。投資情緒是短期擾動(dòng)市場(chǎng)的關(guān)鍵因素之一，雖然投資者情緒的波動(dòng)難以直接準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)，但一些數(shù)據(jù)卻能提供更為清晰的市場(chǎng)脈動(dòng)，為我們至少量化刻畫(huà)情緒的強(qiáng)度與相對(duì)位置，形成持續(xù)的觀測(cè)指標(biāo)。我們選取IPO的數(shù)量、上市首發(fā)收益、成交量、封閉式基金的折價(jià)率、消費(fèi)者信心指數(shù)和新增投資者開(kāi)戶數(shù)等6項(xiàng)指標(biāo)，通過(guò)主成分分析，構(gòu)建了中國(guó)股票市場(chǎng)投資者情緒綜合指數(shù)（CICSI）。CICSI走勢(shì)與A股走勢(shì)高度相關(guān)，在A股明顯拐點(diǎn)處CICSI領(lǐng)先于A股一個(gè)月。當(dāng)市場(chǎng)整體投資情緒修復(fù)時(shí)，往往伴隨著市場(chǎng)的階段反彈。進(jìn)一步的，我們將CICSI拆解成兩部分，一部分是與宏觀基本面因素的變化相關(guān)，另一部分是與剔除宏觀基本面因素后的變化相關(guān)。前者或可類比于影響公司盈利，后者或可類比于影響市場(chǎng)估值。
　　投資者情緒的參與者拆分，行業(yè)情緒特征的刻畫(huà)。為了刻畫(huà)不同的參與者，我們將整體分為個(gè)人投資者和非個(gè)人投資者（機(jī)構(gòu)投資者），我們通過(guò)股吧的發(fā)帖信息，用深度學(xué)習(xí)的方法對(duì)發(fā)帖內(nèi)容進(jìn)行情感分析，并以閱讀數(shù)和評(píng)論數(shù)作為權(quán)重，來(lái)刻畫(huà)個(gè)人投資情緒；用凈主動(dòng)買入額剔除掉個(gè)人投資情緒后的部分來(lái)刻畫(huà)機(jī)構(gòu)投資情緒。個(gè)人投資情緒和機(jī)構(gòu)投資情緒相結(jié)合可以用來(lái)判斷市場(chǎng)位置或預(yù)示市場(chǎng)未來(lái)可能的短期走勢(shì)：個(gè)人投資情緒已明顯下行且機(jī)構(gòu)投資情緒已明顯上行時(shí)往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)低點(diǎn)，市場(chǎng)或?qū)⒎磸?；個(gè)人投資情緒仍在上行但機(jī)構(gòu)投資情緒已明顯下行時(shí)往往對(duì)應(yīng)著市場(chǎng)高點(diǎn)，市場(chǎng)或?qū)⒒芈洹＿M(jìn)一步的，我們通過(guò)構(gòu)建中信一級(jí)各行業(yè)常用詞庫(kù)，并將發(fā)帖內(nèi)容進(jìn)行jieba分詞處理，通過(guò)分詞來(lái)鎖定發(fā)帖內(nèi)容所屬行業(yè)，從而可以構(gòu)建行業(yè)層面的投資情緒。同時(shí)，將分詞結(jié)果匯總到中信一級(jí)行業(yè)后，我們用某一行業(yè)的詞頻占當(dāng)日總詞頻的比例作為個(gè)人投資者對(duì)于該行業(yè)的相對(duì)關(guān)注度。由于相對(duì)關(guān)注度在不同行業(yè)間是“此消彼長(zhǎng)”的，但有時(shí)我們也需要了解某一板塊的絕對(duì)關(guān)注度情況。因此，我們用行業(yè)詞頻/行業(yè)加權(quán)股東戶數(shù)來(lái)刻畫(huà)行業(yè)絕對(duì)關(guān)注度，即單位個(gè)人投資者對(duì)行業(yè)的關(guān)注強(qiáng)度。絕對(duì)關(guān)注度更多是自身行業(yè)當(dāng)下與自身行業(yè)過(guò)去的關(guān)注度相比，不同行業(yè)的絕對(duì)關(guān)注度是可以“同漲同跌”的。行業(yè)相對(duì)關(guān)注度更適用于震蕩行情，以及追蹤不同行業(yè)間關(guān)注度的遷移；而行業(yè)絕對(duì)關(guān)注度更適用于明顯的趨勢(shì)行情，同時(shí)對(duì)于行業(yè)絕對(duì)關(guān)注度的加總可以反映個(gè)人投資者對(duì)市場(chǎng)整體關(guān)注度的變化。無(wú)論是行業(yè)相對(duì)關(guān)注度還是絕對(duì)關(guān)注度，在個(gè)人投資者參與越多的行業(yè)，越能準(zhǔn)確刻畫(huà)行業(yè)熱度，當(dāng)行業(yè)關(guān)注度過(guò)高時(shí)或預(yù)示該行業(yè)有所擁擠。
　　多資產(chǎn)視角看A股。A股短期走勢(shì)并不只受自身內(nèi)部情緒因素等影響，還可能受到系統(tǒng)性的外部因素影響，這類因素對(duì)多類資產(chǎn)均有影響，具體表現(xiàn)為A股與債券、商品、匯率、美股和港股等資產(chǎn)的相關(guān)性顯著上升。我們通過(guò)計(jì)算多類資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，構(gòu)建了多資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)指標(biāo)，來(lái)提示市場(chǎng)是否正受到明顯宏觀擾動(dòng)，且該擾動(dòng)在多資產(chǎn)維度得到了交叉驗(yàn)證。從歷史來(lái)看，A股明顯的拐點(diǎn)往往伴隨著多類資產(chǎn)相關(guān)性的大幅提升。
　　當(dāng)下市場(chǎng)情緒已有所改善，客觀指標(biāo)指示有上行可能的行業(yè)：石油石化、有色、化工、輕工、電新、軍工、汽車、食品飲料、傳媒。各項(xiàng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)所帶來(lái)的投資指引主要有：（1）市場(chǎng)內(nèi)部整體來(lái)看，8月CICSI顯示市場(chǎng)整體投資情緒已有所改善，且當(dāng)下CICSI與宏觀經(jīng)濟(jì)因素相關(guān)性在減弱。（2）多資產(chǎn)聯(lián)動(dòng)來(lái)看，A股近期并未受到明顯的外部因素影響。（3）市場(chǎng)參與者來(lái)看，上周(20240826-20240830)個(gè)人投資情緒和機(jī)構(gòu)投資情緒均上行，這種投資者情緒組合預(yù)示著市場(chǎng)階段或延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。（4）行業(yè)情緒來(lái)看，石油石化、有色、化工、輕工、電新、軍工、汽車、食品飲料、傳媒等板塊未來(lái)短期或有所上行，建筑、商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)、紡服、醫(yī)藥、銀行、房地產(chǎn)、交運(yùn)等板塊未來(lái)短期或有所下行。（5）個(gè)人投資者行業(yè)關(guān)注度來(lái)看，上周(20240826-20240830)食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、通信、軍工、家電、銀行等板塊的相對(duì)關(guān)注度上升較明顯，電新、醫(yī)藥、商貿(mào)零售、傳媒、非銀、機(jī)械等板塊的相對(duì)關(guān)注度下降較明顯；軍工、家電、石油石化、交運(yùn)、商貿(mào)零售、機(jī)械等板塊的相對(duì)關(guān)注度處于80%歷史分位數(shù)以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：測(cè)算誤差。