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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　扣非業(yè)績符合預(yù)期，盈利穩(wěn)健提升；待開工項(xiàng)目較多，海風(fēng)兩年以上景氣可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　下調(diào)盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。公司公告2024年中報(bào)，業(yè)績符合市場預(yù)期?？紤]上半年公司投資收益比同期更少，四大業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，我們下調(diào)2024-2026年歸母凈利潤為32.71/39.66/47.06億元（前值為34.85/43.08/49.58億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.96\1.16\1.38元。考慮行業(yè)2025年估值，給予公司2025年14x，維持公司目標(biāo)價(jià)16.08元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　扣非業(yè)績符合預(yù)期，盈利穩(wěn)健提升。2024H1公司實(shí)現(xiàn)營收214.15億元，同比增長6.32%；歸母凈利潤為14.60億元，同比下滑25.31%；扣非凈利潤為13.27億元，同比下滑9.33%，扣非業(yè)績符合市場預(yù)期。營收層面，公司營收增長來源于特高壓建設(shè)、海洋業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，整體抵消了新能源業(yè)務(wù)行業(yè)競爭下光伏、儲(chǔ)能營收承壓，以及光通信業(yè)務(wù)中光纖光纜下滑的負(fù)面影響。盈利層面，海纜業(yè)務(wù)和電力傳輸板塊毛利率提升，前者主要由于Q2青州六330kV海纜完成確認(rèn)，后者則受益于特高壓建設(shè)而有所提升。然而部分業(yè)務(wù)盈利能力也有所承壓，例如海工業(yè)務(wù)則因?yàn)闋I收體量較少，折舊拖累導(dǎo)致毛利率為負(fù)；新能源業(yè)務(wù)整體盈利能力也有所承壓。在復(fù)雜的行業(yè)環(huán)境下，公司整體毛利率仍較2023全年提升0.44個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)屬不易。歸母凈利潤層面下滑規(guī)模較大，主要由于證券投資帶來的投資收益較2023年同期減少所致。
　　行業(yè)待開工項(xiàng)目較多，海風(fēng)兩年以上景氣可期。當(dāng)前，國內(nèi)部分規(guī)劃項(xiàng)目由于復(fù)雜的要素在2022-2023年有所停滯，導(dǎo)致整個(gè)板塊在2022年后有所承壓。但我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)是行業(yè)預(yù)期的最低點(diǎn)。當(dāng)前我們觀察到，海上風(fēng)電已開工項(xiàng)目或達(dá)到10GW，核準(zhǔn)后待開工項(xiàng)目則多達(dá)19GW，我們認(rèn)為隨著江蘇、廣東等標(biāo)志性項(xiàng)目如后續(xù)順利推進(jìn)，將有更多的項(xiàng)目啟動(dòng)開工，有望在2025-2026年陸續(xù)開工和并網(wǎng)，行業(yè)有望迎來兩年以上的景氣周期。我們認(rèn)為當(dāng)前就是行業(yè)預(yù)期發(fā)生積極變化的重要拐點(diǎn)。
　　催化劑：國內(nèi)海風(fēng)推進(jìn)提速；光纖光纜需求回暖
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)海風(fēng)推進(jìn)不及預(yù)期；光纖光纜需求承壓。