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事項(xiàng)：
　　工商銀行發(fā)布2024年半年報(bào)，半年末實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4205億元，同比負(fù)增6.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1705億元，同比負(fù)增1.9%。年化加權(quán)平均ROE為9.53%。截至2024年半年末，公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到47.1萬億元，同比增長7.9%，貸款同比增長10.1%，存款同比增長2.2%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　利息收入承壓拖累盈利，成本壓降緩釋盈利壓力。工商銀行2024年半年末歸母凈利潤同比下降1.9%（24Q1，-2.8%），一季度負(fù)增缺口有所收窄，主要收窄原因在于成本壓降，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比下降0.3%，信用減值損失同比回落16.5%。從營收來看，公司24年半年末營收同比下降6.0%，主要受到利息收入拖累；凈利息收入同比負(fù)增6.8%，主要受息差下行影響。公司半年末非利息收入同比下行3.6%，負(fù)增缺口較一季度走闊，受手續(xù)費(fèi)收入降幅走闊拖累。具體來看，公司半年末中收收入同比下降8.2%，主要受到理財(cái)以及銀行卡收入減少影響；其他非息收入表現(xiàn)相對積極，同比增長5.7%，逆轉(zhuǎn)一季度負(fù)增態(tài)勢。整體來看，在息差下行背景下，工行在成本端管控力度維持高位，成本有效控制為收入端增長乏力緩釋一定壓力，并在一定程度上緩解盈利下行壓力。
　　息差降幅收窄，存款縮量控成本。工商銀行半年末凈息差1.43%（vs24Q1，1.48%），下行趨勢與行業(yè)一致，且降幅較一季度有所收窄，息差呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。具體來看，貸款端半年末收益率較23年末環(huán)比收窄29BP至3.52%，主要承壓端在于零售（零售貸款利率同比下行62BP至3.8%，對公貸款下行37BP至3.3%）。存款端付息率較23年末下降5BP至1.84%，且定期存款利率有所下行，公司定期存款和個(gè)人定期存款利率分別下行21BP、25BP至2.53%/2.47%，通過壓降存款利率，緩解成本端壓力。從資負(fù)結(jié)構(gòu)來看，工行半年末資負(fù)兩端擴(kuò)張穩(wěn)健，總資產(chǎn)規(guī)模同比增長7.9%，增速較一季度回落5.4個(gè)百分點(diǎn)，但增速仍處于合理區(qū)間，其中貸款同比增長10.1%，負(fù)債端存款同比增長2.2%，規(guī)模較1季度有所下降，我們判斷增速的下行一定程度受到主動(dòng)的成本管控與手工補(bǔ)息政策的影響。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，關(guān)注零售風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。工商銀行半年末不良率環(huán)比一季度下行1BP至1.35%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，我們測算的公司上半年年化不良生成率為0.44%（0.43%，23A），不良生成整體可控。不過從前瞻指標(biāo)來看，公司的關(guān)注率和逾期率較23年末分別上升7BP/7BP至1.92%/1.34%，預(yù)計(jì)主要與零售端資產(chǎn)質(zhì)量的波動(dòng)有關(guān)，半年末零售貸款不良率較23年末上升20BP至0.90%，其中個(gè)人住房貸款貸款不良率上行16BP至0.60%。對公領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)改善，不良率較23年末下降12BP至1.69%，房地產(chǎn)不良率較23年末下行2BP至5.35%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。撥備方面，公司半年末撥備覆蓋率較一季度環(huán)比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)至218%，撥貸比環(huán)比上行5BP至2.95%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
　　投資建議：經(jīng)營穩(wěn)健，高股息屬性突出。工商銀行作為國內(nèi)體量最大的商業(yè)銀行，夯實(shí)的客戶基礎(chǔ)、突出的成本優(yōu)勢、穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量以及持續(xù)完善的綜合化經(jīng)營能力都是其穿越周期的基礎(chǔ)，伴隨其“GBC+”戰(zhàn)略的逐漸深化，資金內(nèi)循環(huán)以及客戶粘性的提升都有望為其提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)需求。當(dāng)前在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，工行作為能夠穩(wěn)定分紅的高股息品種，股息率相對無風(fēng)險(xiǎn)利率的股息溢價(jià)率位于歷史高位，紅利配置價(jià)值值得關(guān)注。我們維持公司24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為1.03/1.07/1.12元，盈利對應(yīng)同比增速0.5%/4.0%/5.3%，目前公司A股股價(jià)對應(yīng)24-26年P(guān)B分別為0.58x/0.54x/0.51x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。