>> 浙商證券-9月十大轉(zhuǎn)債：反彈空間怎么看？-240902
| 上傳日期： |
2024/9/2 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王明路 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
從市場中位數(shù)價格來看，目前可轉(zhuǎn)債市場的價格中位數(shù)為107元，假設(shè)繼續(xù)修復(fù)到年初以來均值112元左右，尚有5元空間；另一方面，目前跌破債底的轉(zhuǎn)債數(shù)目占比為40%，假設(shè)該占比下降到20%/10%左右，市場中位數(shù)價格也能修復(fù)到112/115元左右，尚有5~8元左右。
8月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.45%，而大盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強于小盤轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于正股。8月轉(zhuǎn)債整體呈現(xiàn)波動向下走勢，具體可分為2個階段：階段一（8月1日8月23日）債市利率先上后下，而權(quán)益市場各指數(shù)下跌幅度較大，以中證1000為代表的小盤指數(shù)波動下行。7月低價轉(zhuǎn)債并未出現(xiàn)明顯的修復(fù)和改善，8月市場情緒持續(xù)轉(zhuǎn)弱，成交額下降，負債端面臨贖回壓力。階段二（8月24日-8月31日）轉(zhuǎn)債和正股共同呈現(xiàn)小幅反彈走勢。由于近期人民幣匯率的上升，疊加8月29日央行買入4000億特別國債，增加市場貨幣供應(yīng)。風(fēng)險資產(chǎn)小幅反彈，債市收益率小幅走高。
8月轉(zhuǎn)債估值走勢可從2個角度看，轉(zhuǎn)股溢價率震蕩上升，純債溢價率波動走低。8月余額加權(quán)計算的全市場轉(zhuǎn)股溢價率上升2.5%。按照平價分類，平價低于90和位于110-120區(qū)間的轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較7月底上升。偏股型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較7月底下降，平衡、偏債型轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率較7月底上升。8月平價波動走低，轉(zhuǎn)債價格持續(xù)調(diào)整，導(dǎo)致轉(zhuǎn)股溢價率震蕩上升。期間純債溢價率波動走低，跌至負值區(qū)間。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)8月日均成交額440億，較7月的638億有明顯下降。轉(zhuǎn)債市場的交投情緒與A股同步。轉(zhuǎn)債全市場8月?lián)Q手率、剔除當周換手率300%以上的個券以后的換手率低于7月。
8月最后兩周轉(zhuǎn)債指數(shù)底部反彈，后續(xù)的反彈空間如何？8月最后兩周轉(zhuǎn)債指數(shù)底部反彈，后續(xù)的反彈空間如何？從市場中位數(shù)價格來看，目前可轉(zhuǎn)債市場的價格中位數(shù)為107元，反彈前的底部區(qū)間價格中位數(shù)為104元左右。我們認為，目前市場過度定價了轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險，市場在甄別信用風(fēng)險以后，大概率回擺，價格帶回到“正常水平”。首先，如果從中位數(shù)價格來看，后續(xù)空間假設(shè)還能繼續(xù)修復(fù)到年初以來的均值112元左右。
其次，如果按照目前價格小于債底的數(shù)目占比，小于100元的數(shù)目占比來看，低價轉(zhuǎn)債的修復(fù)更大。按照跌破債底轉(zhuǎn)債數(shù)目占比推算，目前跌破債底的轉(zhuǎn)債數(shù)目占比為40%。2024年6月評級調(diào)整背后的償債能力下降階段，跌破債底的轉(zhuǎn)債比例不到20%，假設(shè)該占比下降到20%，市場中位數(shù)價格也能修復(fù)到112元左右。2024年前5個月跌破債底的轉(zhuǎn)債比例小于10%，假設(shè)該占比下降到10%左右，市場價格中位數(shù)可以修復(fù)到115元左右。
展望9月，我們認為9月將轉(zhuǎn)債市場有望繼續(xù)修復(fù)，看好可轉(zhuǎn)債的系統(tǒng)性修復(fù)機會，9月穩(wěn)健性組合：風(fēng)語轉(zhuǎn)債、冠盛轉(zhuǎn)債、福蓉轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、明電轉(zhuǎn)02、宇瞳轉(zhuǎn)債、聚飛轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債、豪鵬轉(zhuǎn)債、正海轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟基本面改善持續(xù)性不足；債市超預(yù)期調(diào)整；海外流動性寬松節(jié)奏弱于預(yù)期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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