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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績短期承壓，衛(wèi)星業(yè)務(wù)高毛利
　　2024年上半年，公司營收1.06億元，同比-27.56%，歸母凈利潤-5204.7萬元，扣非歸母凈利潤-5881.7萬元，虧損較去年同期擴(kuò)大。上半年毛利率68.33%，同比+18.77pct，管理費(fèi)用同比增長23.52%，主要由于房屋折舊費(fèi)增加，研發(fā)投入保持平穩(wěn)，上半年為1.23億元，計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備約2605.1萬元。
　　24Q2，公司營收3814.72萬元，同比-45.08%，歸母凈利潤-4201.05萬元，同比549%，毛利率為74.09%，同比+38.33pct，環(huán)比+8.98pct。我們認(rèn)為，上半年公司業(yè)績持續(xù)受客戶需求節(jié)奏影響，衛(wèi)星業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)公司毛利率快速提升。
　　深度參與千帆星座建設(shè)，累計(jì)訂單5113萬元
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)具有廣覆蓋、低延時(shí)、寬帶化、低成本的特點(diǎn)，可以作為地面通信的有效補(bǔ)充。近兩年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模2025年有望超過400億元。8月6日下午，上海千帆星座在太原完成極軌01組衛(wèi)星發(fā)射，標(biāo)志著我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)正式進(jìn)入組網(wǎng)階段。
　　公司衛(wèi)星業(yè)務(wù)包括衛(wèi)星通信載荷、地面通信系統(tǒng)、在軌驗(yàn)證平臺等產(chǎn)品，已中標(biāo)相關(guān)低軌衛(wèi)星星座地基基站與測試終端研制項(xiàng)目，并順利交付；中標(biāo)入圍低軌衛(wèi)星星座一期衛(wèi)星通信載荷產(chǎn)品研制，載荷將于年內(nèi)配合星座發(fā)射規(guī)劃進(jìn)行交付。上半年公司累計(jì)中標(biāo)垣信衛(wèi)星相關(guān)訂單約5113.36萬元，占營收比重48.14%。
　　國防信息化是長期趨勢，公司多條產(chǎn)品有望放量
　　我國軍工通信系統(tǒng)在技術(shù)和投入上有較大提升空間，例如美國及北約軍事衛(wèi)星承擔(dān)軍用通信近85%的通信量，我軍不足5%。相較于發(fā)達(dá)國家對軍工通信系統(tǒng)建設(shè)高達(dá)國防開支5%的投入，我國軍工通信系統(tǒng)建設(shè)開支僅占國防經(jīng)費(fèi)2%以下。
　　公司加大產(chǎn)品成果轉(zhuǎn)化，新產(chǎn)品持續(xù)落地。戰(zhàn)術(shù)通信方面，公司新一代戰(zhàn)術(shù)通信干線通信設(shè)備完成全軍技術(shù)比測成績優(yōu)異，上半年共有3個(gè)型號裝備完成鑒定工作，2型設(shè)備處于鑒定階段，已實(shí)現(xiàn)1型產(chǎn)品小批量生產(chǎn)，完成了數(shù)個(gè)場站的配套建設(shè)，剩余2型年內(nèi)有望小批量列裝；5G通信方面，公司完成輕量化核心網(wǎng)和終端模組（2型）的入選，同時(shí)入選某軍種型號研制單位名單；數(shù)據(jù)鏈方面，已完成某型無人機(jī)機(jī)載數(shù)據(jù)鏈設(shè)備技術(shù)評測，成績優(yōu)異，已簽署首期供貨合同。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是特種寬帶通信龍頭，前瞻布局衛(wèi)星通信領(lǐng)域，考慮到短期客戶訂單節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤為0.41億元/2.75億元/3.58億元，對應(yīng)25年P(guān)E為32X，公司積極打造衛(wèi)星新成長點(diǎn)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍用寬帶市場發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期