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業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)精簡優(yōu)化等多重因素，致使收入暫時(shí)承壓
　　24H1收入短期承壓，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，歸母凈利+24%。收入388.5億元(-17%，以下均為同比)，歸母凈利潤4.0億元(+24%)，扣非歸母3.1億元(+3%)。公司精簡業(yè)務(wù)，開展多個(gè)專項(xiàng)行動(dòng)，拆解、梳理并針對性優(yōu)化各業(yè)務(wù)的經(jīng)營全流程，剝離部分“重贅”、無可持續(xù)發(fā)展模式且無發(fā)展價(jià)值的業(yè)務(wù)及合作，24H1資產(chǎn)減值損失同比下降0.77億元，營業(yè)利潤同增30%。
　　24Q2收入承壓-20%，歸母凈利+58%。收入172.0億元(-20%)，歸母凈利潤2.3億元(+58%)，扣非歸母1.5億元(+17%)。
　　24H1毛利率、凈利率持續(xù)優(yōu)化。毛利率3.8%（+1pct），凈利率1.1%（+0.3pct），銷售費(fèi)用率1.8%（+0.6pct），管理費(fèi)用率0.4%（+0.1pct）。
　　門店擴(kuò)張+新零售滲透，消費(fèi)電子復(fù)蘇有望驅(qū)動(dòng)公司營收增長
　　渠道網(wǎng)絡(luò)日臻完善，全品類銷售驅(qū)動(dòng)營收增長。公司是蘋果、榮耀、三星、魅族等手機(jī)品牌的全國一級經(jīng)銷商公司，目前已建成覆蓋國內(nèi)T1-T6全渠道超10萬家門店的高效渠道網(wǎng)絡(luò)。24H1公司蘋果授權(quán)門店和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超3,100家，自營APR門店186家；榮耀代理的數(shù)字系列產(chǎn)品覆蓋客戶數(shù)量同增超11%；三星在管三星零售門店數(shù)量新增168家，總服務(wù)、管理門店超4,380家。此外蘋果iPhone16系列新機(jī)預(yù)計(jì)于今年9月發(fā)布，公司作為蘋果一級經(jīng)銷商，業(yè)績有望受新品拉動(dòng)提升。
　　新零售體量提升，全渠道銷售體系建成。公司依托成熟的線下渠道建設(shè)、管控和服務(wù)體系，不斷推進(jìn)新零售戰(zhàn)略升級。24H1蘋果O2O銷量持續(xù)提升，Coodoo門店線上銷售額同增60%，超2,100家在管三星零售門店入駐京東到家、美團(tuán)閃購平臺。
　　全球化銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)完善，自有品牌上新有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量
　　全球化布局能力加強(qiáng)。公司作為榮耀品牌在泰國、越南的授權(quán)服務(wù)商，為品牌商提供營銷、銷售、配送、售后等全鏈路服務(wù)。24H1榮耀在香港銷售已覆蓋超540家門店，成為香港僅次于三星、蘋果之外的第三大手機(jī)品牌。
　　自有品牌品類豐富。24H1公司旗下新式茶飲品牌“茶小開”銷售規(guī)模破億，覆蓋銷售網(wǎng)點(diǎn)破25萬家，在“馬上贏”發(fā)布的2024年4-5月無糖即飲茶類目市占率排名第7。
　　榮耀I(xiàn)PO推進(jìn)，愛施德為榮耀全渠道服務(wù)商亦參股榮耀
　　據(jù)《科創(chuàng)板日報(bào)》報(bào)道，榮耀計(jì)劃在24Q4啟動(dòng)股份制改革，并將在合適的時(shí)機(jī)推進(jìn)IPO流程。公司為榮耀線上、線下全渠道零售服務(wù)商，也是榮耀品牌在香港、泰國、越南等多個(gè)國家及地區(qū)的授權(quán)服務(wù)商。此外2020年公司與團(tuán)隊(duì)合計(jì)斥資6.6億參與對榮耀的聯(lián)合收購，有望進(jìn)一步提升公司品牌價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與估值
　　愛施德作為國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化分銷和數(shù)字化零售服務(wù)商，在銷售網(wǎng)絡(luò)布局、產(chǎn)品運(yùn)營發(fā)展、組織效率提升和數(shù)字化更新支撐等方面具有顯著競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)24/25/26年公司營收933/959/1001億元，同增1%/3%/4%，歸母凈利潤7.11/7.76/8.61億元，同增9%/9%/11%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為17/15/14X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售及拓展不及預(yù)期；手機(jī)銷售不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。