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核心觀點
　　9月美聯(lián)儲大概率進行首次降息，以史為鑒，如何看其對股市影響？
　　9月美聯(lián)儲大概率首次降息
　　根據(jù)CMEFEDWATCH的點陣圖數(shù)據(jù)，截止8月23日，美聯(lián)儲在9月首次降息25bp的概率達到73.5%，在11月繼續(xù)降息25bp的概率達到52.3%，在12月降息幅度增加到50bp的概率達到44.5%。
　　1980年以來美聯(lián)儲經(jīng)歷了六輪加息到降息的轉(zhuǎn)變，我們將對美聯(lián)儲首次降息前后的股市表現(xiàn)進行分析。具體來看，美聯(lián)儲最后一次加息到第一次降息的時間分別是：（1）1984年8月9日到1984年9月20日；（2）1989年5月17日到1989年6月6日；（3）1995年2月1日到1995年7月6日；（4）2000年5月16日到2001年1月3日；（5）2006年6月29日到2007年9月18日；（6）2018年12月20日到2019年8月1日。
　　美聯(lián)儲首次降息一般可以分為兩種類型，以降息區(qū)間前后美國經(jīng)濟是否出現(xiàn)NBER定義的衰退區(qū)間為標準，可分為美國經(jīng)濟軟著陸背景下的降息和美國經(jīng)濟硬著陸背景下的降息。前者核心特征是，美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟大幅走弱之前降息，隨后美國經(jīng)濟通常呈現(xiàn)軟著陸特征，也沒有系統(tǒng)性的金融或地產(chǎn)風險，比較典型的年份是1984年、1989年、1995年、2019年；后者核心特征是，由于系統(tǒng)性金融或者地產(chǎn)風險，導致美國經(jīng)濟超預期下行，美聯(lián)儲通過降息防止危機擴散，比較典型的年份是2001年（科網(wǎng)泡沫）、2007年（次貸危機）。
　　美股走勢更取決于美國經(jīng)濟
　　以史為鑒，美聯(lián)儲首次降息后，美股走勢核心取決于美國經(jīng)濟走勢。觀察1980年以來六次美聯(lián)儲首次降息，如果美聯(lián)儲首次降息的同時疊加了美國經(jīng)濟進入NBER衰退區(qū)間，那么即便美聯(lián)儲已經(jīng)降息，美股仍會跟隨美國經(jīng)濟走弱而調(diào)整，比如1989年、2001年、2007年、2019年。進一步分析，如果疊加了事件沖擊，比如2001年的科網(wǎng)泡沫和2007年次貸危機，那么美股跌幅更大，統(tǒng)計指數(shù)高點至低點跌幅，2001年和2007年美股兩輪調(diào)整中標普500分別下跌49%、57%，跌幅顯著高于1989年和2019年。但是如果美國經(jīng)濟韌性較強，比如1995年，美聯(lián)儲首次降息后，美股呈現(xiàn)上漲走勢。
　　A股和港股取決于我國經(jīng)濟
　　美聯(lián)儲首次降息對A股走勢影響有限，A股走勢核心取決于中國經(jīng)濟運行。具體來看，其一，針對2007年和2019年兩次美聯(lián)儲首次降息，上證指數(shù)運行核心取決于我國經(jīng)濟運行；其二，針對1995年和2001年兩次美聯(lián)儲首次降息，盡管上證指數(shù)短期走勢和我國經(jīng)濟有所背離，但美聯(lián)儲首次降息對上證指數(shù)走勢也并無顯著影響。
　　回溯1990年以來美聯(lián)儲四次首次降息，可以發(fā)現(xiàn)港股走勢的主導因素在于基本面，也即我國經(jīng)濟，換言之，美聯(lián)儲降息和美國經(jīng)濟走勢對港股影響較為有限。
　　風險提示
　　美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向不及預期。歷史規(guī)律的有效性減弱。