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2024H1：收入同比+13%/歸母凈利潤同比-16%。2024H1公司收入為6.0億元，同比+13%，歸母凈利潤為1.0億元，同比-16%，扣非歸母凈利潤為1.2億元，同比+8%（非經(jīng)常損益為-0.23億，我們判斷主要系理財產(chǎn)品、遠期結售匯等金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益所致）。盈利質(zhì)量方面，2024H1公司毛利率同比+1.5pct至37.2%，銷售/管理/財務費用率同比分別持平/+0.5pct/+0.9pct至2.0%/5.7%/-0.5%；綜合以上，凈利率同比-4.8pct至17.4%。
　　2024Q2：收入同比+13%/歸母凈利潤同比+16%，基本面穩(wěn)健向好。2024Q2公司3.3億元，同比+13%，歸母凈利潤為0.6億元，同比+16%，扣非歸母凈利潤為0.7億元，同比+11%。盈利質(zhì)量方面，2024Q2公司毛利率同比+2.4pct至36.2%，銷售/管理/財務費用率同比分別-0.2/-0.7/+1.8pct至1.7%/4.3%/-0.5%（我們判斷財務費用率增加主要系2023Q2存在較多匯兌收益）；綜合以上，凈利率同比+1.8pct至19.5%。
　　訂單：新品類、新場景有望帶動訂單需求持續(xù)增長。公司以戶外充氣床墊為主要品類，覆蓋迪卡儂等戶外運動品牌、國內(nèi)外大型商超等，同時積極拓展新能源車企客戶渠道，打造相關爆款產(chǎn)品。1）分地區(qū)：我們根據(jù)行業(yè)情況判斷2024H1外銷同比表現(xiàn)好于內(nèi)銷。2）分品類：根據(jù)公司業(yè)務發(fā)展階段情況，我們估計2024H1主品類充氣床墊訂單及出貨同比穩(wěn)健增長，全年趨勢預計持續(xù)；保溫硬箱品類（子公司柬埔寨美御）2024H1出貨金額已達0.4億，合作客戶估計推進順利；水上用品2024H1產(chǎn)能仍在爬坡階段，后續(xù)出貨有望快速起量并帶動盈利質(zhì)量改善。
　　產(chǎn)能：國內(nèi)一體化產(chǎn)業(yè)鏈具備競爭優(yōu)勢，海外基地后續(xù)盈利情況有望改善。公司進行國際化產(chǎn)能布局，目前在中國浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多個地區(qū)擁有或積極籌備產(chǎn)能建設1）在充氣床墊品類產(chǎn)能上，公司擁有垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在成本、質(zhì)量、交期方面具備綜合優(yōu)勢，盈利質(zhì)量豐厚，近年來業(yè)務毛利率持續(xù)保持在30%以上、我們判斷高于同業(yè)水平。未來公司將繼續(xù)強化研發(fā)、提升自動化水平，進一步增強產(chǎn)業(yè)鏈壁壘及綜合實力。2）在保溫硬箱、水上用品等品類產(chǎn)能上，公司積極推進生產(chǎn)基地建設，2024H1內(nèi)圍繞TPU復合箱包面料、充氣水上用品等重點項目展開工作，我們判斷后續(xù)新品類產(chǎn)能爬坡、產(chǎn)量釋放有望給公司業(yè)務貢獻中長期增長動力。
　　存貨周轉優(yōu)化，現(xiàn)金流管理基本正常。2024H1末存貨同比+24.8%至2.0億元，存貨周轉天數(shù)同比-11.1天至99天?，F(xiàn)金流方面，2024H1應收賬款周轉天數(shù)同比-9.1天至59.5天，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.7億元，約為同期業(yè)績的0.7倍，我們判斷符合季節(jié)性特征、基本正常。
　　2024年收入及歸母凈利潤有望穩(wěn)健增長。1）伴隨著海外客戶去庫存進度推進+車企訂單合作推進，我們判斷充氣床墊業(yè)務2024年訂單有望穩(wěn)健增長；2）考慮海外產(chǎn)能后續(xù)爬坡，我們判斷柬埔寨與越南子公司盈利質(zhì)量有望提升。綜合來看我們預計2024年有望在低基數(shù)下實現(xiàn)收入及歸母凈利潤同比穩(wěn)健增長。
　　投資建議。公司是戶外用品細分領域頭部制造商，縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈強勢、客戶資源優(yōu)渥，我們略調(diào)整盈利預測，預計公司2024~2026年歸母凈利潤分別1.62/1.88/2.10億元，當前價對應2024年PE為13倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游消費需求波動風險；產(chǎn)能擴張不及預期風險；大客戶訂單波動風險匯率波動風險。