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事件概述
　　8月30日，普源精電發(fā)布2024年半年報(bào)。2024上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.07億元，同比下降1.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元，同比下降83.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.18億元，同比下降177.8%。
　　24H1業(yè)績(jī)承壓，不改長(zhǎng)期高端化趨勢(shì)
　　2024上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.07億元（yoy-1.24%），歸母凈利潤(rùn)0.08億元（yoy-83.4%）主要系受制于宏觀環(huán)境，部分國(guó)內(nèi)客戶推遲對(duì)測(cè)量?jī)x器的采購(gòu)，加之經(jīng)銷商的庫(kù)存需要消化，導(dǎo)致行業(yè)需求端面臨壓力。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，24H1研發(fā)費(fèi)用率為28.63%，較2023年同期上升7.72pcts，導(dǎo)致了業(yè)績(jī)的短期承壓。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為高端化仍是公司成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)半年報(bào)，公司高分辨率示波器銷售收入同比增長(zhǎng)201.29%；高端示波器銷售情況良好，主機(jī)及選附件銷售收入占整體示波器銷售收入的比例為23.92%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化也給公司帶來(lái)了更高的利潤(rùn)水平，2024H1公司毛利率為56.7%，較去年同期增長(zhǎng)1.07pcts。
　　7月收入顯著回暖，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)
　　根據(jù)半年報(bào)，2024年7月，經(jīng)公司初步統(tǒng)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入同比提升不低于33.81%，我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已初步顯現(xiàn)。1）公司在24H1已發(fā)貨但未實(shí)現(xiàn)收入確認(rèn)的訂單金額合計(jì)為2628.71萬(wàn)元，預(yù)計(jì)在24Q3確認(rèn)收入，帶來(lái)確定性的增長(zhǎng)；2）2023年9月公司發(fā)布了新一代旗艦級(jí)示波器DS80000系列，其可以達(dá)到13GHz帶寬、40GSa/s采樣率、4Gpts的存儲(chǔ)深度，再次刷新了國(guó)產(chǎn)示波器的性能上限?？紤]到DS80000屬于高端儀器，驗(yàn)證時(shí)間通常較長(zhǎng)，其有望在2024年開(kāi)始放量，為公司增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。3）截至2024年5月末，耐數(shù)電子預(yù)計(jì)于2024年度驗(yàn)收的在手訂單金額為6932.43萬(wàn)元，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了有力保障。
　　收購(gòu)耐數(shù)電子，多維度協(xié)同效應(yīng)顯著
　　根據(jù)年報(bào)，公司于2024年2月完成對(duì)耐數(shù)電子32.25%股權(quán)的收購(gòu)，并獲得耐數(shù)電子51.14%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。根據(jù)收購(gòu)公告，耐數(shù)電子專注于數(shù)字陣列系統(tǒng)的研發(fā)與應(yīng)用，其產(chǎn)品主要運(yùn)用在遙感探測(cè)、量子信息、射電天文、微波通信等前沿應(yīng)用領(lǐng)域，下游客戶多為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的科研院所、科技型企業(yè)等，客戶質(zhì)量較高，對(duì)于前端客戶應(yīng)用需求的把握更加前沿、精準(zhǔn)。我們認(rèn)為，一方面本次收購(gòu)有助于公司擴(kuò)大下游客戶群體，如新增科研院所等高質(zhì)量客戶，從而助力公司其他高端產(chǎn)品，如13GHz示波器在遙感探測(cè)、量子信息、射電天文、微波通信等領(lǐng)域的導(dǎo)入；同時(shí)，也有助于公司進(jìn)一步掌握前沿客戶的應(yīng)用需求，更順暢地實(shí)現(xiàn)從技術(shù)到產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化。
　　投資建議：
　　公司是國(guó)內(nèi)電子測(cè)量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測(cè)量?jī)x器具備可觀的國(guó)產(chǎn)替代空間，我們看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為7.64/9.14/11.20億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.89/1.23/1.74億元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.8元，相當(dāng)于2024年60倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游原材料供應(yīng)受限的風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)、渠道開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）收購(gòu)事項(xiàng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。