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事件：
　　2024年8月30日，華新水泥發(fā)布2024年半年報(bào)：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.37億元，同比增長(zhǎng)2.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7.31億元，同比下滑38.74%。
　　觀點(diǎn)：
　　收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，水泥價(jià)格下滑利潤(rùn)承壓。2024年上半年，國(guó)內(nèi)水泥市場(chǎng)需求繼續(xù)深度下滑，全國(guó)累計(jì)水泥產(chǎn)量8.5億噸，絕對(duì)值同比下降10.76%，產(chǎn)量為2011年以來(lái)同期最低水平。受行業(yè)需求大幅萎縮，產(chǎn)能過(guò)剩更趨嚴(yán)重的影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，水泥價(jià)格低位運(yùn)行。在行業(yè)整體需求下滑的背景下，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.37億元，同比增長(zhǎng)2.56%。受國(guó)內(nèi)水泥及商品熟料價(jià)格和銷量同比下降影響，公司實(shí)現(xiàn)水泥及商品熟料銷量2848.44萬(wàn)噸，同比下滑4.9%，水泥產(chǎn)品因銷售價(jià)格較上年同期下滑21.76元/噸至304.24元/噸，成本較上年同期下降10.39元/噸至241.24元/噸，導(dǎo)致公司整體利潤(rùn)承壓，綜合毛利率較去年同期的24.38%減少0.73個(gè)百分點(diǎn)。展望下半年，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)力度加大，行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能受限，有望帶動(dòng)公司盈利能力提升。
　　骨料、混凝土業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。2024年上半年，骨料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.62億元，同比增長(zhǎng)36.96%；混凝土業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入39.43億元，同比增長(zhǎng)24.21%。盈利能力來(lái)看，公司骨料業(yè)務(wù)因銷售均價(jià)下滑1.40元/噸至41.41元/噸，成本下降1.72元/噸至21.78元/噸；混凝土業(yè)務(wù)因銷售價(jià)格下降21.68元/方至268.20元/方，成本下降15.09元/方至237.05元/方。骨料方面，公司是中國(guó)水泥行業(yè)第一家建設(shè)規(guī)?；?、環(huán)?；橇瞎S的企業(yè)，經(jīng)過(guò)十多年的摸索與擴(kuò)張，骨料業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能分布于湖北、云南、重慶、湖南、四川、貴州、河南及西藏等8省市。海外在塔吉克斯坦、柬埔寨、坦桑尼亞和南非運(yùn)營(yíng)6個(gè)骨料工廠。
　　海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)支撐業(yè)績(jī)。2024年上半年，公司海外水泥及商品熟料銷量759.76萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47.0%。公司作為首批走出去的中國(guó)水泥企業(yè)之一，截至2024年6月30日，公司已在塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、贊比亞、馬拉維、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韋等12個(gè)國(guó)家布局，公司海外水泥熟料產(chǎn)能為1,544萬(wàn)噸/年，水泥粉磨能力已達(dá)2,254萬(wàn)噸/年；另還有莫桑比克新建生產(chǎn)線、馬拉維新建生產(chǎn)線、贊比亞生產(chǎn)線升級(jí)、南非生產(chǎn)線升級(jí)、津巴布韋粉磨站等在建項(xiàng)目，在建熟料產(chǎn)能合計(jì)約300萬(wàn)噸/年，在建水泥粉磨產(chǎn)能合計(jì)約270萬(wàn)噸/年。報(bào)告期內(nèi)公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.78億元，同比增長(zhǎng)55.41%，海外水泥銷量及業(yè)績(jī)的提升成為穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)的重要支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在水泥市場(chǎng)需求持續(xù)下滑的背景下，公司收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，骨料、海外水泥銷量及業(yè)績(jī)的提升成為穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)的重要支撐。我們假設(shè)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入增速分別為1.07%、9.58%、4.82%。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入341.17億元、373.84億元、391.87億元，歸母凈利潤(rùn)18.74億元、24.34億元、26.02億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.9、9.1、8.5倍。參考2024年可比公司平均估值20.4倍PE，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利變化；水泥需求不及預(yù)期；水泥價(jià)格上漲不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅變化等。