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公司公告2024年中報(bào)：1）2024H1：營收847.9億，同比+18.0%，較19年+16.2%，虧損12.3億（23H1虧損28.8億）；扣非后虧損34.6億（23H1扣非后虧損39.6億）；上半年人民幣貶值0.6%，匯兌虧損4.6億。2）2024Q2：營收401.9億，同比+6.4%，較19年+13.8%，虧損19.8億（23Q2虧損9.8億），扣非后虧損40.1億（23Q2扣非后虧損18.0億），Q2人民幣貶值0.4%，匯兌虧損3.9億。3）其他收益：24H1實(shí)現(xiàn)其他收益16.8億元，同比+16.3%；24Q2實(shí)現(xiàn)其他收益9.1億元，同比+36.8%。4）投資收益：上半年投資凈收益為-10.2億，系報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)川航投資損失13.85億。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）2024H1：ASK同比+21.7%，較19年+5.6%，RPK同比＋33.5%，較19年+6.1%，客座率83.1%，同比＋7.3pct，較19年＋0.4pct。2）2024Q2：ASK同比+11.2%，較19年+3.9%，RPK同比＋20.3%，較19年+4.9%，客座率83.2%，同比＋6.3pct，較19年＋0.8pct。
　　收益水平：1）24H1客公里客運(yùn)收益（含燃油附加費(fèi)）0.50元，同比-9.8%，較19年同期+5.4%，座公里收益0.42元，同比-1.1%，較19年+5.9%。2）24Q2客公里客運(yùn)收益0.48元，同比-11.2%，較19年同期+6.4%，座公里收益0.40元，同比-3.9%，較19年+7.4%。
　　成本費(fèi)用：1）24H1營業(yè)成本786億，同比+17.4%。航油成本297億，同比增長18.2%，期內(nèi)國內(nèi)油價(jià)綜采成本同比+0.8%?？塾统杀?07億，同比+14.9%。座公里成本0.45元，同比-3.5%，較19年增長15.4%；座公里扣油成本0.289元，同比-5.6%，較19年+9.5%。2）24Q2營業(yè)成本388億，同比+15.5%。航油成本134億，同比增長16.0%。扣油成本254億，同比+13.8%。座公里成本0.45元，同比+3.9%，較19年增長14.5%；座公里扣油成本0.296元，同比+2.3%，較19年+10.1%。3）費(fèi)用：24H1三費(fèi)合計(jì)（扣匯）為81.7億，同比+7.7%，扣匯三費(fèi)率9.6%；24Q2三費(fèi)合計(jì)（扣匯）為40.8億，同比-0.8%，扣匯三費(fèi)率10.2%；（注：不含研發(fā)費(fèi)用）。
　　旺季行業(yè)供需改善，航司盈利有望兌現(xiàn)。暑運(yùn)旺季民航旅客量增長顯著，根據(jù)CADAS數(shù)據(jù)，暑運(yùn)以來（7.1~8.29），民航國內(nèi)平均旅客量206萬，同比增長8%，超2019年約23%，旺季旅客量增長較為明顯；平均客座率86%，同比提升4.5pts，較19年提升1.1pts。民航國內(nèi)市場(chǎng)平均全票價(jià)（含油）929元，同比下降12%，超2019年約3%。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)背景、油價(jià)水平、國際線恢復(fù)進(jìn)度以及川航投資情況，我們調(diào)整24~26年盈利預(yù)測(cè)分別為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利5、78、100億（原預(yù)測(cè)為盈利39、85、122億）。對(duì)應(yīng)24~26年EPS分別為0.03、0.43和0.55元，24~26年P(guān)E分別為213、13、10倍。2）考慮國際線24年仍處恢復(fù)階段，我們參考2010~2019年歷史估值中樞，給予25年利潤15倍PE，對(duì)應(yīng)市值1164億，目標(biāo)價(jià)6.42元，預(yù)期較當(dāng)前13%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、油價(jià)大幅上漲、匯率大幅貶值。