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事件: 2024.8.27公司發(fā)布半年報(bào)，2024H1營(yíng)收204.63億元，同比下滑4%，不含新冠產(chǎn)品同比增加5%;歸母凈利潤(rùn)12.25億元，同比下降31%;扣非12.54億元，同比下降9%。24Q2營(yíng)收103.06億元，同比下降2%;歸母凈利潤(rùn)6.15億元,同比下降22%，由于24Q2金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為-2.6億元，同比下滑8億元;扣非歸母凈利潤(rùn)6.46億元，同比增加42%。
　　24H1創(chuàng)新藥品收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，器械和服務(wù)板塊利潤(rùn)承壓。1)制藥業(yè)務(wù)營(yíng)收147億元，同比下滑8%，占比72%,不含新冠營(yíng)收同比增加1.89%，利潤(rùn)15.71億元，同比增加10%。抗腫瘤產(chǎn)品營(yíng)收41億元，同比增加10%，主要是曲妥珠單抗、斯魯利單抗等產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng);抗感染產(chǎn)品營(yíng)收14.53億元，同比下滑56%，由于阿茲夫定片等銷(xiāo)售減少;心血管產(chǎn)品營(yíng)收10億元，同比增加22%，由于肝素制劑海外市場(chǎng)及一心坦銷(xiāo)售增長(zhǎng)。2)醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷營(yíng)收21億元，同比下滑7%，不含新冠營(yíng)收同比增加5%，利潤(rùn)-0.54億元，同比減少1.68億元，主要是新冠抗原、核酸檢測(cè)試劑收入大幅下降，醫(yī)學(xué)診斷產(chǎn)品銷(xiāo)售未達(dá)預(yù)期，復(fù)銳醫(yī)療部分區(qū)域轉(zhuǎn)直銷(xiāo)成本上升。3)醫(yī)療健康服務(wù)營(yíng)收37億元，同比增加17%，利潤(rùn)-1.40億元，同比減少虧損1.28億元，減虧由于線(xiàn)上業(yè)務(wù)聚焦、優(yōu)化支出及藥械集采的降本效益。
　　費(fèi)用管控良好，整體費(fèi)用率下降。24H1銷(xiāo)售費(fèi)用率21%，同比下滑3pct;管理費(fèi)用率10%，同比增加0.5pct,剔除新并購(gòu)企業(yè)的影響，管理費(fèi)用下降約2億元;研發(fā)費(fèi)用率9%，同比下滑1pct,研發(fā)投入共計(jì)27.37億元，包含研發(fā)費(fèi)用18.62億元，制藥板塊研發(fā)費(fèi)用15.72億元，公司在創(chuàng)新研發(fā)投入持續(xù)加大。
　　研發(fā)及BD創(chuàng)新藥持續(xù)獲批，創(chuàng)新藥增長(zhǎng)動(dòng)能提升。24H1自主研發(fā)及許可引進(jìn)的4個(gè)創(chuàng)新藥/生物類(lèi)似藥共9項(xiàng)適應(yīng)癥獲批上市。曲妥珠單抗美國(guó)上市，狂犬疫苗(Vero細(xì)胞)中國(guó)上市，阿達(dá)木單抗4項(xiàng)新增適應(yīng)癥中國(guó)獲批，馬來(lái)酸阿伐曲泊帕片第二項(xiàng)適應(yīng)癥中國(guó)獲批。
　　投資建議:公司上市產(chǎn)品豐富，覆蓋領(lǐng)域廣泛,隨著抗腫瘤產(chǎn)品的上市，高毛利生物藥銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售占比逐步提升,同時(shí)公司持續(xù)布局大分子和小分子研發(fā)和引進(jìn)，創(chuàng)新化和國(guó)際化為公司貢獻(xiàn)新增量。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收447/495/545億元，同比增速8%6/11%/10%，歸母凈利潤(rùn)28/35/42億元，同比增速18%/23%/22%，對(duì)應(yīng)PE為21/17/14X,對(duì)標(biāo)同類(lèi)公司估值均值，公司當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)24年P(guān)E已處于合理水平，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格.上漲的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益的風(fēng)險(xiǎn);下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。