>> 浙商證券-復星醫(yī)藥(600196)2023年業(yè)績點評：看好國際化&創(chuàng)新化持續(xù)推進-240409
| 上傳日期： |
2024/4/9 |
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| 998KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
扣除抗疫產(chǎn)品基數(shù)主業(yè)延續(xù)快增長，看好國際化&創(chuàng)新化持續(xù)兌現(xiàn)。
業(yè)績：扣除抗疫產(chǎn)品基數(shù)，2023年收入延續(xù)穩(wěn)健
公司披露2023年業(yè)績：2023年實現(xiàn)收入414.00億元（YOY-5.81%），歸母凈利潤23.86億元（YOY-36.04%），扣非凈利潤20.11億元（YOY-48.08%）。收入下降主要是由于新冠相關產(chǎn)品（包括復必泰（mRNA新冠疫苗）、捷倍安（阿茲夫定片）、新冠抗原及核酸檢測試劑等）收入同比大幅下降的影響。不含新冠相關產(chǎn)品，2023年營業(yè)收入同比增長約12.43%，其中：漢斯狀、注射用曲妥珠單抗、蘇可欣等重點品種收入保持快速增長。
凈利潤同比大幅減少主要是：①新冠相關產(chǎn)品和資產(chǎn)進行處置及計提減值準備共計約6.83億元，以及新冠相關產(chǎn)品收入大幅下降導致相應的利潤減少；②美元加息、升值等因素以及計息負債規(guī)模變化，財務費用同比增加3.37億元；③管理費用同比增加，剔除新并購公司的影響，同口徑管理費用增加2.64億元；④Gland Pharma新并購子公司Cenexi的影響，凈利潤同比減少。
業(yè)務拆分：創(chuàng)新藥放量持續(xù)驅(qū)動，服務減虧
制藥：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)，持續(xù)看好。2023實現(xiàn)收入302.22億元（YOY1.91%），其中扣除新冠相關產(chǎn)品，制藥業(yè)務營業(yè)收入同比增長13.50%。其中的漢斯狀實現(xiàn)收入11.20億元（YOY230.20%）、注射用曲妥珠單抗實現(xiàn)收入27.49億元（YOY58.19%）、蘇可欣實現(xiàn)收入9.22億元（YOY19.67%）。
醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務：抗疫基數(shù)擾動收入YOY下滑。2023年醫(yī)療器械與醫(yī)學診斷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入43.90億元（YOY-36.83%），主要由于新冠抗原、核酸檢測試劑收入以及非自有新冠產(chǎn)品海外銷售收入顯著下降；不含新冠相關產(chǎn)品，同口徑增長3.92%。復銳醫(yī)療科技（Sisram）實現(xiàn)營業(yè)收入3.59億美元、凈利潤0.33億美元（根據(jù)復銳醫(yī)療科技（Sisram）本幣財務報表），分別同比變化1.41%、-17.50%。聯(lián)營公司直觀復星“達芬奇手術機器人”于中國境內(nèi)及中國香港的裝機量共計55臺，并實現(xiàn)屬地化生產(chǎn)。
醫(yī)療健康服務：持續(xù)減虧。醫(yī)療健康服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入66.72億元（YOY9.74%）；實現(xiàn)分部利潤為-4.40億元，同比減少虧損3.52億元，同比減虧的主要原因是線上業(yè)務進一步聚焦、優(yōu)化支出以及藥械集中采購的降本效益。
展望：看好國際化&創(chuàng)新化持續(xù)推進
持續(xù)研發(fā)高投入：2023年公司研發(fā)投入共計59.37億元，同比增加0.88%；其中，研發(fā)費用為43.46億元，同比增加1.02%。制藥業(yè)務研發(fā)投入51.72億元，同比增長1.47%，制藥業(yè)務研發(fā)投入占制藥業(yè)務收入的17.11%。我們看好公司持續(xù)高研發(fā)投入強度下，創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。HERADC藥物FS1502、ET-26（注射用甲氧依托咪酯鹽酸鹽）用于成人全身麻醉誘導、MEK1/2選擇性抑制劑FCN-159均處于III期臨床，DaxibotulinumtoxinA型肉毒桿菌毒素、鹽酸替納帕諾片處于NDA階段，創(chuàng)新藥管線持續(xù)豐富，商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)。
國際化持續(xù)推進，已經(jīng)進入兌現(xiàn)階段。2023年斯魯利單抗注射液（PD-1抑制劑）實現(xiàn)首次在海外市場獲批上市，其用于治療ES-SCLC于印度尼西亞獲批并于2024年1月完成首批海外發(fā)貨，是首個在東南亞國家獲批上市的國產(chǎn)PD-1單抗，此外其于歐盟的上市許可申請（MAA）也已獲受理。漢斯狀及相關聯(lián)合療法在全球的多項臨床試驗正在有序開展，覆蓋肺癌、食管癌、頭頸鱗癌、結直腸癌和胃癌等適應癥。其中在美國啟動的一項對比一線標準治療阿替利珠單抗用于廣泛期小細胞肺癌（ES-SCLC）的頭對頭橋接試驗已處于臨床入組階段，局限期小細胞肺癌（LS-SCLC）的國際多中心III期臨床研究也已于中國境內(nèi)、美國、澳大利亞和歐盟完成首例患者給藥。此外，憑借優(yōu)異的產(chǎn)品力，斯魯利單抗注射液（PD-1抑制劑）用于治療小細胞肺癌（SCLC）已先后獲得美國FDA和歐盟委員會（European Commission）的孤兒藥資格認定。我們看好公司成為國內(nèi)為數(shù)不多的具有國際化創(chuàng)新藥商業(yè)化能力的藥企，也看好公司國際化落地。
盈利預測與估值
考慮到公司2023年新冠相關產(chǎn)品和資產(chǎn)減值、美元加息等對財務費用的拖累等對2023年凈利潤的影響超出我們先前預期，我們下調(diào)公司2023-2025年利潤預測。同時考慮到公司三大業(yè)務板塊基數(shù)以及業(yè)務增長持續(xù)性，我們也略微下調(diào)2024-2025年收入。我們預計2024-2026年公司EPS為1.19、1.50和1.74元（前次2024-2025年預測值為1.95和2.34元），2024年4月8日收盤價對應2024年PE為19倍（對應2025年PE為15倍），維持“買入”評級。
風險提示
審評進度不及預期風險；產(chǎn)品銷售不及預期；市場競爭風險；臨床結果不及預期風險；政策風險。
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