>> 光大證券-復星醫(yī)藥(600196)2023年半年報點評：抗疫產(chǎn)品拖累當期業(yè)績，創(chuàng)新轉型成果持續(xù)顯現(xiàn)-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃素青，林小偉，王明瑞 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入213.95億元，同比+0.22%；歸母凈利潤17.77億元，同比+15.74%；扣非歸母凈利潤13.73億元，同比-26.28%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流18.10億元，同比+0.63%；EPS（基本）0.67元。業(yè)績略低于市場預期。
點評：
新品和次新品收入快速增長，抗疫產(chǎn)品拖累當期業(yè)績：2023Q1~Q2，公司單季度營業(yè)收入分別為108.71/105.24億元，同比+4.68%/-4.00%；歸母凈利潤9.87/7.91億元，同比+116.17%/-26.75%；扣非歸母凈利潤9.19/4.53億元，同比+14.78%/-57.27%。2023H1收入影響因素包括：
1)漢斯狀（斯魯利單抗注射液）、漢曲優(yōu)（注射用曲妥珠單抗）及曲妥珠單抗原液、蘇可欣（馬來酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增長，其中，2022年3月獲批上市的漢斯狀2023H1實現(xiàn)收入5.56億元，漢曲優(yōu)收入同比增長57.1%、蘇可欣收入同比增長32.7%，捷倍安（阿茲夫定片）在2023年年初亦有一定銷售貢獻；
2)隨著新冠疫情不再構成“國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，復必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸檢測試劑等抗疫產(chǎn)品收入同比顯著下降（不含抗疫產(chǎn)品，2023H1公司營業(yè)收入同比增長約15%）。
扣非利潤下滑幅度大于收入的影響因素包括：
1)抗疫產(chǎn)品收入顯著下降，但2023H1仍有團隊和醫(yī)學、市場等費用；2)控股子公司Gland Pharma因美國市場競爭加劇以及部分產(chǎn)線停產(chǎn)升級等因素導致的經(jīng)營業(yè)績同比下降；
3)美元加息、升值等因素導致的財務費用和匯兌損失的增加；4)由于人力成本增加、新并購公司的影響及擬并購項目咨詢費用等影響，2023H1管理費用同比增加3.66億元；
5)公司保持對創(chuàng)新藥及生物類似藥、創(chuàng)新孵化平臺以及早研項目等的投入，2023H1研發(fā)費用同比增加3.07億元。
2023H1非經(jīng)常性損益4.05億元，主要包括非流動資產(chǎn)處置損益2.39億元，投資收益5.75億元，所得稅影響-3.67億元等。
分業(yè)務板塊來看：
制藥：收入159.95億元，同比增長11.64%。分部利潤14.22億元，同比減少9.6%?？鼓[瘤及免疫調節(jié)核心產(chǎn)品收入36.99億元，同口徑+45.05%；抗感染核心產(chǎn)品收入33.18億元，同口徑-9.00%；代謝及消化系統(tǒng)核心產(chǎn)品收入15.04億元，同口徑+8.76%
醫(yī)療器械及醫(yī)學診斷：營業(yè)收入22.18億元，同比減少45.14%；分部利潤1.14億元，同比減少83.69%。業(yè)績的下降主要由于新冠抗原、核酸檢測試劑收入以及非自有抗疫產(chǎn)品海外銷售收入顯著下降所致。
醫(yī)療健康服務：營業(yè)收入31.30億元，同比增長7.27%；分部利潤為-2.68億元，同比減少虧損1.74億元。減虧的主要原因是線下醫(yī)院收入恢復以及線上業(yè)務進一步聚焦、優(yōu)化支出。
醫(yī)藥分銷和零售：國藥控股實現(xiàn)營業(yè)收入3,009.50億元、凈利潤68.93億元、歸屬于母公司股東的凈利潤41.04億元，分別較上年同期增長15.10%、10.67%和11.12%。歸屬復星醫(yī)藥的凈利潤10.11億元。
堅持大力投入研發(fā)，創(chuàng)新轉型成果持續(xù)顯現(xiàn)：2023H1公司研發(fā)投入共計28.84億元，同比增長19.77%；其中，研發(fā)費用為21.34億元，同比增加3.07億元、同比增長16.80%。
自主產(chǎn)品方面，2023上半年公司共有5個創(chuàng)新藥（適應癥）、10個仿制藥（適應癥）獲批上市；4個創(chuàng)新藥/生物類似藥（適應癥）、34個仿制藥（適應癥）申報上市（NDA）；7個創(chuàng)新藥/生物類似藥（適應癥）于中國境內獲批開展臨床試驗（IND）。漢斯狀于中國境內（不包括港澳臺地區(qū)）新增獲批廣泛期小細胞肺癌適應癥；奕凱達于中國境內新增獲批二線成人大B細胞淋巴瘤。
引進產(chǎn)品方面，2023上半年倍穩(wěn)（鹽酸凱普拉生片）、珮金（拓培非格司亭注射液）以及旁必福（鹽酸依特卡肽注射液）均于中國境內獲批上市。2023年8月一心坦（沙庫巴曲纈沙坦鈉片）于中國境內獲批上市。歐泰樂（阿普米斯特片）和奧康澤（奈妥匹坦帕洛諾司瓊膠囊）于2023年1月被納入國家醫(yī)保目錄（2023年3月正式執(zhí)行）。
盈利預測、估值與評級：考慮到抗疫產(chǎn)品收入的大幅下降，下調2023~2025年歸母凈利潤預測為40.74/49.72/58.96億元（原預測為60.82/70.84/81.72億元，分別下調33%/30%/28%），同比+9.21%/22.04%/18.59%，按最新股本測算EPS為1.52/1.86/2.21元。考慮到公司具備強大的綜合性醫(yī)藥大平臺實力，未來創(chuàng)新轉型將推動長遠健康發(fā)展，A股現(xiàn)價對應PE分別為19/15/13倍，維持“買入”評級；H股現(xiàn)價對應PE分別為11/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭格局惡化的風險；創(chuàng)新藥研發(fā)低于預期的風險；海外業(yè)務不確定性的風險。
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