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公司披露2022年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收439.52億元（YoY +12.66%），歸母凈利潤(rùn)37.31億元（YoY -21.10%）。受公司持有的BNTX等金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司2022年非經(jīng)常性損益為-1.42億元，同比減少15.93億元。分板塊看，制藥、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收308.12億元（YoY +6.60%）、69.49億元（YoY+17.03%）、60.80億元（YoY +47.64%）。
　　新產(chǎn)品上市商業(yè)化順利，制藥業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。受益于漢斯?fàn)?、捷倍安、漢曲優(yōu)、蘇可欣等新產(chǎn)品上市和次新產(chǎn)品放量貢獻(xiàn)收入，2022年公司創(chuàng)新藥新品和次新品銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)超20%，在制藥業(yè)務(wù)中占比超30%。
　　創(chuàng)新投入持續(xù)加大，新藥管線推進(jìn)順利。（1）公司搭建創(chuàng)新藥事業(yè)部，加大創(chuàng)新投入，提升研發(fā)質(zhì)量和成效。2022年公司研發(fā)投入58.85億元（YoY +18.22%），研發(fā)費(fèi)用43.02億元（YoY +12.12%），現(xiàn)有研發(fā)人員3646人（YoY +27.97%）。（2）公司持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化落地，2022年共有7款創(chuàng)新藥上市，4款創(chuàng)新藥申報(bào)上市。（3）自主研發(fā)+合作開(kāi)發(fā)+許可引進(jìn)+深度孵化，公司通過(guò)多元化、多層次的合作模式，不斷豐富創(chuàng)新藥管線。公司現(xiàn)有在研創(chuàng)新藥項(xiàng)目63個(gè)，其中處于上市申請(qǐng)階段4個(gè)、處于臨床III期15個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.72元/股、2.03元/股、2.38元/股。參考可比公司估值，考慮行業(yè)整體估值調(diào)整，我們下調(diào)公司合理價(jià)值，給予A股2023年26倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約44.77元/股；給予港股2023年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為31.46港元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度和銷(xiāo)售不及預(yù)期，藥品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等