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2023Q1公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)收入108.71億元（+4.68% YoY），扣非歸母凈利潤(rùn)9.19億元（+14.78% YoY）。核心產(chǎn)品持續(xù)放量，PD-1加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。持續(xù)加大研發(fā)投入，在研重點(diǎn)品種進(jìn)展順利。內(nèi)涵外延雙輪驅(qū)動(dòng)，完善全球業(yè)務(wù)布局。毛利率減去銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)，現(xiàn)金流儲(chǔ)備情況顯著改善。給予公司2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)42元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.71億元，同比+4.68%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.19億元，同比+14.78%。主要因?yàn)椋海?）報(bào)告期內(nèi)漢斯?fàn)?、漢曲優(yōu)、蘇可欣以及阿茲夫定等新品和次新品收入增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；（2）2022Q1非自有公共衛(wèi)生防護(hù)物資海外銷(xiāo)售貢獻(xiàn)，該部分銷(xiāo)售同比下降；（3）復(fù)必泰銷(xiāo)量同比下降等因素的綜合影響所致。歸母凈利潤(rùn)9.87億元，同比+116.17%，主要因?yàn)?022Q1集團(tuán)所持有的BNTX股票等金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失較大，公司持有的BNTX股票已于2022年出售完畢。
　　▍核心產(chǎn)品持續(xù)放量，PD-1加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)。（1）2023Q1漢斯?fàn)睿≒D-1）收入約2.5億元（2022年全年收入為3億-5億元），實(shí)現(xiàn)快速放量；新增ESSCLC適應(yīng)癥，成為全球首個(gè)用于ES-SCLC一線(xiàn)治療的PD-1單抗；漢斯?fàn)頔SSCLC的歐洲上市許可申請(qǐng)獲得EMA受理；同時(shí)公司與Syneos Health合作，已啟動(dòng)漢斯?fàn)蠲绹?guó)商業(yè)化籌備工作；漢斯?fàn)盥?lián)合化療同步放療治療LS-SCLC的國(guó)際多中心III期臨床完成美國(guó)首例患者給藥。（2）漢曲優(yōu)（HER2）2023Q1收入約5.4億元（2022年收入超10億元），乳腺癌、轉(zhuǎn)移性胃癌適應(yīng)癥的美國(guó)BLA申請(qǐng)獲得FDA受理，有望成為首個(gè)在中國(guó)、歐盟、美國(guó)獲批的國(guó)產(chǎn)生物類(lèi)似藥。（3）鹽酸凱普拉生（鉀離子競(jìng)爭(zhēng)性酸阻滯劑）于2023年2月在國(guó)內(nèi)獲批上市，用于十二指腸潰瘍和反流性食管炎的治療。
　　▍持續(xù)加大研發(fā)投入，在研重點(diǎn)品種進(jìn)展順利。2023Q1公司研發(fā)費(fèi)用9.69億元，同比+19.7%，研發(fā)費(fèi)用率為8.9%，多個(gè)重要研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展順利：（1）FS-1502（HER2-ADC）用于治療HER2陽(yáng)性晚期乳腺癌于中國(guó)境內(nèi)啟動(dòng)III期臨床研究；（2）RT002（長(zhǎng)效肉毒素）用于改善中度至重度皺眉紋的適應(yīng)癥于中國(guó)境內(nèi)的上市注冊(cè)申請(qǐng)獲受理；（3）13價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗（多價(jià)結(jié)合體）完成中國(guó)境內(nèi)III期臨床入組；（4）FCN-159（MEK）用于治療組織細(xì)胞腫瘤、HLX208（BRAFV600E）用于治療BRAFV600E突變的成人朗格漢斯細(xì)胞組織細(xì)胞增生癥和Erdheim-Chester病被NMPA納入突破性治療藥物程序。
　　▍內(nèi)涵外延雙輪驅(qū)動(dòng)，完善全球業(yè)務(wù)布局。全球業(yè)務(wù)布局方面，2023Q1公司新增迪拜直銷(xiāo)區(qū)域；控股子公司復(fù)銳醫(yī)療擬通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)控股“飛頓”品牌和渠道，實(shí)現(xiàn)能量源醫(yī)美設(shè)備業(yè)務(wù)的中國(guó)市場(chǎng)直銷(xiāo)布局；控股子公司Gland Pharma于2023年4月底完成對(duì)Cenexi的收購(gòu)，戰(zhàn)略布局歐洲CDMO業(yè)務(wù)；公司也在積極籌備非洲科特迪瓦的本地化生產(chǎn)。在對(duì)外許可方面，復(fù)宏漢霖與BostonOncology訂立許可及供貨協(xié)議，將利妥昔單抗注射液在亞非16個(gè)新興市場(chǎng)獨(dú)家開(kāi)發(fā)及商業(yè)化權(quán)益授予Boston Oncology，以進(jìn)一步提升其在亞非市場(chǎng)的可及性。
　　▍毛利率減去銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)，現(xiàn)金流儲(chǔ)備情況顯著改善。2023Q1公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為25.15億、9.91億、2.61億元，三項(xiàng)費(fèi)用率分別同比+3.2 pcts、+1.5pcts、+1.4pcts。2023Q1公司毛利率為51.3%，同比+7.7pcts，毛利率減去銷(xiāo)售費(fèi)用率為28.2%，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)主要由于：（1）新品及次新品帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和銷(xiāo)售增長(zhǎng)；（2）非自有公共衛(wèi)生防護(hù)物資海外銷(xiāo)售銷(xiāo)量同比下降，該部分毛利率較公司整體毛利率較低。2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8.73億元，同比+2.06%；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為121.21億元，同比+64.86%。2023年2月，集團(tuán)2021年公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）完成全額（人民幣16億元）回售，目前該等已回售債券全額注銷(xiāo)并摘牌。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新品/技術(shù)研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將穩(wěn)定提速，在研管線(xiàn)提供持續(xù)動(dòng)力。根據(jù)其2023Q1業(yè)績(jī)，我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.71/2.02/2.39元。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測(cè)，恒瑞醫(yī)藥2023年P(guān)E為66倍（PE水平較高主要因?yàn)閯?chuàng)新藥管線(xiàn)豐富），翰森制藥為26倍，麗珠集團(tuán)為15倍，均值為36倍），綜合考慮公司多種業(yè)務(wù)類(lèi)型，給予公司2023年24倍PE，對(duì)應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)42元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。