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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)：上半年?duì)I收214億元（同比+0.22%）；歸母凈利潤(rùn)18億元（同比+16%）；扣非歸母凈利潤(rùn)14億元（同比-26%），主要是因?yàn)榭挂弋a(chǎn)品收入下降、子公司Gland Pharma美國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、美元加息導(dǎo)致匯兌損失增加、管理/研發(fā)費(fèi)用增加等。銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為51億元（同比+21%）、20億元（同比+22%）、21億元（同比+17%）。業(yè)績(jī)短期承壓。
　　制藥領(lǐng)域快速增長(zhǎng)，研發(fā)持續(xù)加大。上半年制藥業(yè)務(wù)營(yíng)收160億元（同比+12%）。其中，抗腫瘤及免疫調(diào)節(jié)核心產(chǎn)品銷(xiāo)售37億元（同比+45%），主要得益于漢斯?fàn)睢h曲優(yōu)、蘇可欣等產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)，其中漢斯?fàn)顮I(yíng)收近6億元。制藥業(yè)務(wù)研發(fā)投入25億元（同比+22%），加速在研管線(xiàn)的全球開(kāi)發(fā)進(jìn)程。漢斯?fàn)钤趪?guó)內(nèi)新增獲批ES-SCLC適應(yīng)癥，其于歐盟的上市申請(qǐng)也已獲受理；奕凱達(dá)在國(guó)內(nèi)新增獲批二線(xiàn)適應(yīng)癥；漢曲優(yōu)在美國(guó)的上市申請(qǐng)也已獲受理。同時(shí)公司引進(jìn)的DaxibotulinumtoxinA型肉毒桿菌毒素的醫(yī)美及醫(yī)療適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)都已獲CDE受理。
　　器械診斷短期承壓，醫(yī)療服務(wù)加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。上半年醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)營(yíng)收22億元（同比-45%），主要由于疫情相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入顯著下降。公司調(diào)整重心發(fā)力非抗疫品種，在醫(yī)療美容、呼吸健康、醫(yī)療設(shè)備三大業(yè)務(wù)豐富產(chǎn)品管線(xiàn)。醫(yī)療健康服務(wù)上半年?duì)I收31億元（同比+7%），主要得益于線(xiàn)下醫(yī)院的收入恢復(fù)及線(xiàn)上業(yè)務(wù)的進(jìn)一步聚焦。公司持續(xù)整合資源，加強(qiáng)區(qū)域醫(yī)聯(lián)體、智慧醫(yī)療及保險(xiǎn)服務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.65元/股、2.13元/股、2.60元/股。參考可比公司估值，給予A股2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約41.18元/股；考慮A-H股溢價(jià)因素，對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值為27.45港元/股，維持A+H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新藥開(kāi)發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保降價(jià)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。