>> 浙商證券-復(fù)星醫(yī)藥(600196)2023H1業(yè)績點(diǎn)評：創(chuàng)新再放量，國際化可期-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
大?。?/td>
| 957KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
扣除抗疫產(chǎn)品基數(shù)2023H1主業(yè)維持高增長，看好公司創(chuàng)新藥持續(xù)兌現(xiàn)以及創(chuàng)新藥國際化商業(yè)化能力突破。
業(yè)績：扣除抗疫產(chǎn)品基數(shù)，2023H1主業(yè)延續(xù)快速增長趨勢
2023H1實(shí)現(xiàn)收入213.95億（YOY0.22%），歸母凈利潤17.77億（YOY15.74%），扣非凈利潤13.73億（YOY -26.28%）。單季度分析，2023Q2收入105.24億（YOY -4.00%）,歸母凈利潤7.91億（YOY-26.75%），扣非凈利潤4.53億（YOY -57.27%）。2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額18.10億元，同比增長0.63%。值得注意的是2023H1復(fù)必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸檢測試劑等抗疫產(chǎn)品銷售同比顯著下降，不含抗疫產(chǎn)品公司營業(yè)收入YOY約15%。
業(yè)務(wù)拆分：創(chuàng)新繼續(xù)放量，抗疫產(chǎn)品基數(shù)拖累表觀
制藥：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)，持續(xù)看好。2023H1實(shí)現(xiàn)收入159.95億元（YOY11.64%），漢斯?fàn)睿ㄋ刽斃麊慰棺⑸湟海?、漢曲優(yōu)（注射用曲妥珠單抗）及曲妥珠單抗原液、蘇可欣（馬來酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增長。其中漢曲優(yōu)收入YOY57.1%、蘇可欣收入YOY32.7%。
醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷業(yè)務(wù)：抗疫物資基數(shù)擾動下2023H1收入YOY有下滑。
2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.18億元（YOY-45.14%）。同比增速下降主要由于新冠抗原、核酸檢測試劑收入以及非自有抗疫產(chǎn)品海外銷售收入顯著下降所致。
醫(yī)療健康服務(wù)：逐漸減虧。2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.30億元（YOY7.27%）。分部利潤為-2.68億元，同比減少虧損1.74億元。減虧的主要原因是線下醫(yī)院收入恢復(fù)以及線上業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦、優(yōu)化支出。
展望：持續(xù)研發(fā)高投入，國際化穩(wěn)步推進(jìn)
持續(xù)研發(fā)高投入。2023H1公司研發(fā)投入為28.84億元（YOY19.77%），占營業(yè)收入比例13.48%。公司連續(xù)多年保持高研發(fā)投入強(qiáng)度，這也驅(qū)動公司創(chuàng)新產(chǎn)品不斷進(jìn)入商業(yè)化階段。我們看好公司持續(xù)高研發(fā)投入強(qiáng)度下，創(chuàng)新藥產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，看好PD-1、CAR-T、曲妥珠生物類似藥、阿伐曲波帕片、鹽酸凱普拉生片等存量創(chuàng)新藥持續(xù)快速放量。同時我們也期待新獲批產(chǎn)品如：處于臨床III期或NDA階段的13價肺炎球菌結(jié)合疫苗（多價結(jié)合體）（III期）、RT002（長效肉毒素，NDA）、Tenapanor （NDA）、HER2 ADCFS1502（III期）進(jìn)入商業(yè)化后貢獻(xiàn)新的增量。
國際化穩(wěn)步推進(jìn)。2023H1漢斯?fàn)顂q-NSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三項(xiàng)適應(yīng)癥均在開展MRCT，并已在美國啟動一項(xiàng)對比一線標(biāo)準(zhǔn)治療阿替利珠單抗用于ESSCLC的頭對頭橋接試驗(yàn)。我們看好公司成為國內(nèi)為數(shù)不多的具有國際化創(chuàng)新藥商業(yè)化能力的藥企，也看好公司國際化落地。
盈利預(yù)測與估值
考慮到2022H1抗疫產(chǎn)品基數(shù)超出我們先前預(yù)期（公司未披露2022H1抗疫產(chǎn)品收入絕對值），且中報中披露2023H1抗疫產(chǎn)品銷售同比顯著下降。在疊加2023H1管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率等超出我們先前預(yù)期，我們下調(diào)2023年收入和歸母凈利潤預(yù)測?？紤]到反腐對醫(yī)藥行業(yè)的影響幅度和周期尚不明確，我們也略微下調(diào)公司2024-2025年收入和利潤預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS為1.68、1.95和2.34元/股（前次預(yù)測值為2.04、2.39和2.81元/股），2023年9月8日收盤價對應(yīng)2023年P(guān)E為16倍（對應(yīng)2024年P(guān)E為14倍），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
審評進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；市場競爭風(fēng)險；臨床結(jié)果不及預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險。
|
|
